国盛证券-立高食品-300973-冷冻烘焙业务高速增长，成本压力尚存-211031

1. 事件：公司发布2021年三季报。

2. 2021年公司前三季度实现营收19.61亿元，同比+63.39%，归母净利润1.98亿元，同比+24.47%；Q3单季度公司实现营收7.1亿元，同比+33.84%，实现归母净利润6080.6万元，受2020Q3高基数影响，同比-26.5%，业绩符合预期。

3. 冷冻烘焙高增长，烘焙食品原料增速放缓。

4. 受益于行业需求旺盛及产能持续投放，公司营收维持高增长。

5. 分产品来看：1）冷冻烘焙食品：前三季度共实现营收11.75亿元，同比+83.63%，营收占比为59.91%。

6. Q3实现营收4.43亿元，同比+58.26%，环比+11.66%，营收占比提升至62.46%。

7. 各单品营收占比从高到低依次为丹麦（麻薯为主）、挞皮、甜甜圈、冷冻蛋糕、饼类、起酥类等，其中麻薯及冷冻蛋糕增长强劲，挞皮、甜甜圈等受限于产能，增速相对较低；2）烘焙食品原材料：前三季度共实现营业收入7.85亿元，同比+40.28%。

8. 其中Q3实现营收2.66亿元，同比+6.39%，环比-3.67%；成本压力尚存，业绩短期承压。

9. 前三季度公司销售毛利率为35.08%，同比-2.99pct。

10. 其中Q3销售毛利率为33.64%，同比-1.05pct，较Q2环比-1.77pct，成本压力尚存，主要系油脂、糖类、面粉、鸡蛋等原材料价格上涨及产品结构调整等因素影响，预计Q4成本压力仍将延续；费用上，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为13.33%/5.18%/3.30%，分别同比-0.08pct/+0.39pct/+0.38pct；Q3分别同比+4.58pct/+1.85pct/+0.82pct，主要系公司持续加大广告、咨询费投入，继续计提超额业绩奖励，同时开始计提股票期权的股份支付费用。

11. 行业高景气，加速扩充抢占市场份额。

12. 冷冻烘焙行业处高景气阶段，未来10年CAGR预计为20%，公司把握市场先机，加速扩产抢占市场份额。

13. 10月28日，河南卫辉工厂部分产品投产，月底甜甜圈、麻薯、起酥类等产品将相继下线包装，10月底日产量突破5000件，投产后将充分缓解华北地区供应压力。

14. 展望明后年，公司产能预计迎来加速释放，明年年中及下半年，浙江长兴及广东三水基地产能有望依次释放，助力公司进一步提升市场竞争力。

15. 盈利预测：考虑到原材料成本上涨及产品结构调整对毛利率的影响将延续至Q4，对此前盈利预测进行调整。

16. 预计公司2021/22/23年营收分别为28.0/34.6/42.3亿元，分别同比+54.6%/23.5%/22.4%；归母净利润2.8/3.5/4.9亿元，分别同比+19.3%/25.3%/39.9%，对应PE88.4/70.6/50.5倍，维持“买入”评级。

17. 风险提示：新品推广不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。