招商证券-京沪高铁-601816-疫情反复致业绩短期承压，等待长期投资机会出现-211030

1. 京沪高铁（601816.SH）发布2021年三季报：2021年前三季度，公司实现营业收入230.17亿元，同比增长33.89%；毛利率持续提升至38.43%；扣非归母净利润43.49亿元，由于去年低基数效应，扣非归母净利同比增长122.77%。

2. 其中，2021Q3实现营业收入79.19亿元，同比增长10.82%，但环比二季度下降15.34%；扣非归母净利润16.04亿元，同比增长21.67%，环比二季度下降33.78%。

3. 三季度疫情反复，影响国内出行需求恢复，收入端承压。

4. 2021年第三季度国内（除港澳台）日均新增确诊约48人，比上一季度日均新增确诊数（约17人）增加31人左右。

5. 北京、上海日均新增确诊数分别从上季度的0.16/3.51上升到0.53/4.38。

6. 德尔塔变异株引起的疫情反复导致出行需求波动较大，7、8、9月份北京铁路旅客运输量分别环比增长31.57%/-64.81%/88.81%。

7. 单第三季度营业收入环比下降15.34%，同时由于成本刚性，利润总额环比出现了更大幅度下降（-34.41%）。

8. 预计短期疫情反复情况将持续存在，影响高铁出行需求的恢复进程。

9. 长期看好京沪黄金走廊需求释放，本线运营效率提升，跨线客运增长。

10. 京沪高铁作为“八横八纵”主通道组成部分，构成贯穿我国东部路网的大动脉，客观上存在的生产、消费性出行需求是公司长期客流的有力支撑。

11. 同时，公司注重本线运营质量的提升，2016-2018年，本线客座率由73.38%上升至81.64%，上线复兴号动车组，本线列车由17节逐渐替换16节动车组列车，编组增加进一步提升运能。

12. 跨线方面，收购京福安徽，在路网协同效应下，伴随车流、客流的培育，其运营存在进一步上升的空间。

13. ？关注德尔塔变异株防疫进展，等待长期投资机会的出现。

14. 虽然短期疫情的反复抑制了公司业绩的持续修复，但京沪高铁所拥有的黄金线路资源，与并购京福安徽形成路网协同效应，在出行需求方面对公司长期业绩形成有力支撑。

15. 叠加浮动票价制度，带来量价齐升的可能。

16. 因此短期关注德尔塔疫苗研发进展，一旦德尔塔变异株得到有效控制，公司业绩将重回长期稳定增长通道。

17. 维持“强烈推荐-A”投资评级。

18. 预计京沪高铁2021-2023年度EPS分别为0.16,0.23和0.29元/股，同比增长139%/49%/25%。

19. 当前股价或已较为充分吸收疫情影响，而京沪线长期增长逻辑不变，因此维持“强烈推荐-A”评级。

20. 风险提示：疫情控制不及预期，高铁运输出现重大安全事故、国铁清算不及时风险。