招商证券-今世缘-603369-股权激励持续推进，驱动公司未来成长-211031

1. 今世缘发布三季报，三季度稳定增长，营业收入叠加合同负债已基本完成全年目标。

2. 公司股权回购方案顺利通过，股权激励持续推进。

3. 我们调整公司21-23年EPS预测为1.49、1.87以及2.29元，维持“强烈推荐-A”评级。

4. 三季报稳定增长，全年任务基本完成。

5. 今世缘前三季度实现营收53.4亿，同比+27.2%，同比19年+29.6%；实现归母净利润17.0亿，同比+29.3%，同比19年+31.8%。

6. 其中Q3实现营收14.8亿，同比+15.8%，同比19年+39.6%；归母净利润3.6亿元，同比+23.8%，同比19年+63.6%。

7. 前三季度收到现金回款59.8亿，同比+48.4%，同比19年+56.1%，其中Q3收到现金回款19.6亿，同比+12.6%，同比19年+51.2%。

8. 合同负债8.6亿元，同比+35.8%，同比19年+81.6%。

9. 产品结构持续提升，A+类占比不断提升。

10. 分产品来看，前三季度特A+类、特A类、A类及以下产品分别实现营收35.4、13.6、4.1亿元，分别同比+38.4%、+14.0%、-4.3%，特A+类营收占比66.6%，同比提升5.5%。

11. 收入增速放缓，但盈利能力提升。

12. 公司三季度实现毛利率78.5%，同比提升1.7%；实现销售费用率18.4%，同比下降6.3%；实现管理费用率4.2%，同比提升0.1%，实现净利率24.5%，同比提升1.6%。

13. 我们认为，公司上半年销售费用率下降不显著主要受回款加速的影响，步入三季度伴随着回款放缓，公司费用率快速下降，拉动净利率提升。

14. 公司股权激励持续推进，支持未来长期发展。

15. 10月31日公司股权激励的议案顺利通过，公司拟使用不超过5.18亿元自有资金，回购股份660万至770万股，占公司回购前总股本约0.526%-0.614%，回购价格不高于人民币67.27元/股。

16. 若本次方案顺利推进，将是公司首次股权激励落地，对于公司长期发展有着重要推动作用。

17. 维持“强烈推荐-A”投资评级。

18. 2021年公司持续推进产品结构提升与核心产品四开换代工作。

19. 目前来看公司高端产品占比继续提升，推动公司毛利率持续抬升。

20. 股权激励的持续推进，将成为公司长期发展的重要推动力。

21. 我们认为公司优秀的产品结构与管理持续改革将成为公司长期发展的重要推动力。

22. 我们调整公司21-23年EPS预测为1.49、1.87以及2.29元，维持“强烈推荐-A”评级。

23. 风险提示：疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。