中信期货-大宗商品策略周报：能源紧张缓解，大宗连续暴跌-211031

1. 近期大宗商品运行逻辑及展望近期大宗商品的主要逻辑在于全球能源短缺预期有所减弱，国内煤炭价格大幅下跌，国外天然气价格受俄罗斯供应影响出现回落。

2. 这导致“碳元素”相关商品如动力煤、焦煤、焦炭，煤化工相关商品如甲醇、尿素、乙二醇、PVC等品种都出现了调整，其他高耗能品种如硅铁、硅锰、铝、锌、钢材也都是处于一个回落的状态。

3. 能源价格方面来看，煤炭供给弹性正在逐步抬升，天然气在俄罗斯计划增加对欧输气量后或面临大幅调整，原油中期供需维持紧平衡或推动价格偏强运行。

4. 动力煤方面，随着生产端保供增产的效果显现，在电煤端库存达到安全边际后，市场供给弹性也将逐步提升。

5. 随着主产区内蒙古9800万吨、山西5500万吨等核增产能陆续进入生产序列，后期供暖期保供产能仍有部分临时核增可以发挥作用，预计日产量11月即可突破日产1200万吨，煤炭极度紧缺的局面将有所好转。

6. 天然气方面，10月28日普京表示计划增加对欧洲的储气量，天然气价格高位暴跌11-12%，市场逻辑发生重大转折，但能否切实落实，需关注欧洲天然气库存变化，若俄罗斯确实加大对欧输气量，天然气价格将延续大幅调整。

7. 原油短期波动加大，中期供需维持紧平衡或推动价格偏强运行，原油供应维持偏紧局面，但需要警惕伊核协议谈判对市场的冲击，原油需求表现旺盛，表现在全球炼厂检修逐步结束，当前成品油库存普遍偏低、且裂解利润较好，补库需求强劲，另外部分经济体放开国际旅行限制，利于航煤需求恢复。

8. 从需求方面来看，全球经济面临见顶压力，美联储taper年内大概率实施，这将使没有供给端支撑的商品价格雪上加霜。

9. 观察美国经济，可以发现近期消费端及耐用品新增订单数据表现较好，显示美国经济具有韧性，但持续上涨的能源价格，以及因疫情导致的结构性失业问题使得美国长期通胀预期维持高位，这对美国经济复苏动力产生负向影响，抑制需求。

10. 而欧元区经济主要受到疫情影响，同样不利于大宗商品需求。

11. 本周欧元区平均单日新增感染人数已达25万人，连续第三周上升。

12. 欧元区经济景气指数、投资者信心指数、工业生产指数分别下滑。

13. 预期至明年年中前，欧元区将维持宽松政策，需求端利空商品价格。

14. 国内需求端可以看到是非常疲弱的，紧信用格局不变，房地产持续走弱，基建没有发力，整体宏观需求都非常弱。

15. 在经济增长动力换挡前，国内经济面临房地产着陆和基建调控的平衡问题。

16. 房地产方面，地产调控趋严，“三道红线”约束房企，“贷款集中度要求”约束银行，“供地两集中”约束地方政府，这使得施工端投资面临压力；制造业方面，尽管出口仍有一定韧性，但考虑海外经济见顶，同样具有不可持续性；流动性方面，9月社融与8月社融相比数据基本不变，体现宽货币紧信用格局持续，短期内信用难宽。

17. 这些情况明显限制了国内经济增长的合理节奏，也限制了当前国内大宗商品的需求。

18. 尽管后期地产资金可能边际缓解，基建投资有望反弹。

19. 但考虑到好项目相对匮乏及监管措施，年内基建投资反弹高度或有限。

20. 整体来看，近期天然气、煤炭价格的回调使得供给端端对商品价格的支撑有所减弱，当供给和成本的因素没有边际驱动之后，需求疲弱的现实就立马成为了主要矛盾。

21. 九、十月份消费旺季不旺，螺纹钢、铝、锌以及玻璃、PVC等商品都在累库。

22. 从后期来看，我们认为对需求疲弱的交易将成为四季度的主矛盾，前期和煤炭紧缺和高能耗相关的品种涨幅越高，调整压力相应也会越大。