五矿证券-盐湖股份-000792-国内盐湖资源龙头，三季度充分彰显盈利弹性-211030

　　盐湖股份(000792)
　　事件描述
　　公司发布2021年三季度报：1-9月累计实现营收107.99亿元，同降33%；归母净利37.15亿元，同增75%，eps0.68元；其中三单季度营收46.36亿元，同降27%；归母净利16.01亿元，同增118%，eps0.29元。
　　事件点评
　　三季度方才展现钾、锂景气周期下公司作为国内盐湖资源龙头的高盈利弹性。前三季度公司营收同比缩减主因贸易收入及化工销售减少，但21Q3公司毛利增厚至约31亿元、综合毛利率约67.06%（相比之下2020年度为41.36%），支撑扣非净利达到18.3亿元，我们认为盈利弹性主要来自如下方面：（1）钾肥价格上行：钾肥供需紧张、延续高景气，国内氯化锂均价的加速上行主要出现在6月初至7月，Q3国内氯化锂均价（60%粉，青海）3192元/吨，环比上涨约33%，因此价格对于盈利的拉动在21Q3开始体现。（2）锂业务量价齐升：在量方面，二三季度青海盐湖提锂进入季节性的产量高峰，公司51.42%控股的盐湖提锂平台--蓝科锂业旗下年产2万吨电池级碳酸锂产线于2021年4月正式试车，支撑碳酸锂年产能合计达到3万吨，前三季度产销量分别实现1.63万吨、1.5万吨，目前日产量达到100吨，充分证明吸附+膜耦合技术的成熟度和生产的稳定性；在价格方面，三季度国内锂盐价格加速上行，电池级碳酸锂均价11.2万元/吨，同比上涨180%、环比上涨26%；蓝科锂业在2021年前三季度实现营业收入12.38亿元、净利润6.73亿元，基于锂盐均价走势，我们预计蓝科锂业在21Q4的盈利有望更为丰厚。（3）经营和发展重回正轨：在剥离亏损资产、业务重新聚焦后，伴随行业的周期性回暖，公司实现“涅盘重生”，截至21Q3末，公司的货币资金已从去年底的20.7亿元大幅增厚至61.8亿元，资产负债率从去年底的73.8%优化至59.3%。
　　加快建设世界级盐湖产业基地的骨干单位。公司矿权覆盖青海察尔汗盐湖的核心区段，察尔汗盐湖总面积5856m3，是中国最大的钾镁锂盐矿床，钾储量5.4亿吨、氯化锂储量1204.2万吨、氯化镁储量40多亿吨。目前公司具备氯化钾产能500万吨/年，依托蓝科锂业已具备碳酸锂产能3万吨/年，向前看，公司的发展战略清晰：（1）稳定钾：钾肥是公司的立业之本以及核心利润来源，未来一方面将稳定察尔汗盐湖的钾肥生产（中国钾肥对外依存度50%，公司氯化钾占中国总产能64%），另一方面将围绕提高钾产品附加值、围绕“走出钾”进行规划和发展。（2）扩大锂：充裕的老卤供应（2亿立方/年）为后续公司锂业务的进一步扩能提供了扎实的资源保障（而且属于低成本产能扩张），此外公司还在论证氢氧化锂、金属锂、镁锂合金的投资与研发，未来有望形成锂产业集群。（3）构建盐湖循环经济：推进卤水中钾、钠、镁、锂、硼资源的梯级开发，绿色可持续开发、提高盐湖资源的综合利用效率。
　　维持公司“增持”评级。公司坐拥察尔汗盐湖，是一家中国本土具备“硬资源”的盐湖资源龙头企业，其钾、锂业务均承载战略意义；我们预计公司2021-2023年eps分别为1.05元、1.20元和1.25元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：1、全球氯化钾、锂资源产能的集中释放或导致价格下跌；
　　2、未来盐湖资源的综合开发不及预期。