中信证券-华住-01179.HK-2021年三季度经营数据点评：境内开店增长稳健，境外修复趋势渐起-211030

1. 21Q3，公司境内RevPAR恢复至2019年同期82.2%，好于此前公司指引70%~75%。

2. Q3净开门店340家、环比继续增长，同时DH各品牌酒店逐步落地国内。

3. DH经营环比回升明显，预期后续或逐步明朗、温和复苏。

4. 短期关注明年境内酒店经营的修复潜力和预期，长期看好公司作为龙头的成长机会，维持“买入”评级。

5. ▍21Q3境内修复好于预期，德意志酒店环比改善明显。

6. 华住境内酒店剔除防疫占用后，21Q3BlendedRevPAR177元（较19Q3-17.8%，下同），好于此前公司指引的70%~75%，其中ADR246元（+0.3%），Occ71.9%（-15.8pcts）；同店RevPAR170元（-24.8%vs.21Q2-5.7%），ADR234元（-6.3%vs.21Q2+1.0%），Occ72.7%（-17.9pctsvs.21Q2-6.0pcts）。

7. 受7月下旬南京Delta疫情扩散影响，8月境内RevPAR回落至2019年同期54%，9月初此轮疫情基本得到控制、RevPAR重新回升至92%水平。

8. 分档次看，中高端同店RevPAR211元（-23.4%），修复程度与经济型一致（同店RevPAR138元/-24.1%），其中Occ中高端-16.7pctsvs.经济型-17.2pcts，ADR经济型-6.9%vs.中高端-4.9%。

9. 德意志酒店21Q3BlendedRevPAR48元（-35%vs.21Q2-72%），ADR99元（+1%vs.21Q2-18%），Occ48.6%（-27.1pctsvs.21Q2-46.3pcts）。

10. ▍疫情反复下仍保持净开店数量环比提升。

11. 21Q3华住境内新开酒店481家（直营2家，加盟479家），关店140家（直营14家，加盟126家），净开酒店341家（直营-12家，加盟353家），净开酒店数量环比继续提升（vs2021Q2净开243家）。

12. 21Q3华住境内净增门店中，软品牌87家，核心品牌254家（vs.21Q2净增软品牌28家，核心品牌215家），合格门店战略下标准品牌仍为开店主力。

13. 21Q3华住境内pipeline家2,788家创历史新高，相比Q2增加92家，其中汉庭/全季/桔子系列分别+25/-28/+14家。

14. 21Q3德意志酒店新开1家、净关2家、pipeline39家，其中IntercityHotel、施柏阁和美轮美奂分别有2/1/1家门店于境内开业，6/7/5家待开业酒店位于境内。

15. 整体门店结构方面，公司中高端占比（37.9%）与加盟占比（90.1%）不断提升。

16. ▍Q4北方疫情再起影响修复，德意志需求回暖逐渐明朗。

17. “十一”黄金周期间境内酒店RevPAR恢复至2019年同期82%，十月第二周逐渐提升至90%，而最近的“旅行团疫情”扩散至全国多个地区，预计酒店行业整体再度承压，或使Q4相对2019年同期恢复预期降低至90%以下。

18. 同时公司在Q3宣布对中、高风险地区加盟店部分费用减免政策，虽对公司收入有一定影响，但行业低谷期共克时艰、利于与加盟商之间的长期协作发展。

19. 海外部分，截至2021年10月25日，德国约69%的人口已接种至少一针疫苗，约66%的人口已完成疫苗接种。

20. 目前DH修复趋势逐渐明朗，预期Q4同比恢复程度有望持平或进一步上升。

21. ▍风险因素：经济放缓超预期，疫情持续时间超预期，净开门店低于预期。

22. ▍投资建议：虽然短期的疫情扰动给公司Q4经营业绩带来一定不确定性，但是目前市场更多聚焦明年境内的修复预期，与此同时DH向上修复趋势逐渐显现，有望减亏。

23. 维持2021~23年EPS预测为0.19/0.90/1.24元，现价对应PE为171/37/26倍，现价对应2022年EV/EVITDA为20X。

24. 短期考虑境内酒店经营的强大修复潜力支持估值溢价，长期看好公司作为中国酒店龙头在结构升级、连锁提升背景下的成长机会，结合可比公司估值水平，给予2022年45XPE，维持目标价65美元，维持“买入”评级。