国泰君安-莱克电气-603355-2021年三季度业绩点评：核心出口业务承压，自主品牌高速发展-211029

1. 本报告导读：公司自主品牌处于高速发展期，核心ODM业务出口压力有望缓解，新能源业务有望释放，增持。

2. 投资要点：目标价29.8元，增持。

3. 三大业务有望释放,但考虑到三季报略低预期，下调盈利预测（不考虑新收购业务的并表），预计21-23年EPS为1.14/1.49/1.83元（原值1.28/1.65/2.04元，下调幅度-11%/-10%/-10%），同比+101%/+30%/+23%，参考可比公司，给予公司22年20xPE，下调目标价至29.8元，维持“增持”评级。

4. 自主品牌增速维持，ODM及零部件增速下滑。

5. 我们推测Q3公司自主品牌维持50%左右的高增速，ODM和核心零部件业务增速下滑较为明显。

6. 2021Q1-Q3自主品牌吉米品牌销售增长100%、碧云泉品牌销售增长85%以上，而海运紧张导致核心ODM业务受到影响。

7. 毛利率环比有所提升，前三季度费用率整体改善。

8. 面对原材料价格波动的压力，公司主要通过供应商锁定原材料等方式实现毛利率的环比改善。

9. Q3销售、管理、研发费用率提升，主要是因为加大营销力度，员工薪资支出增加和新品研发投入加大。

10. 存货提升明显，现金流释放压力。

11. 海运紧张给公司货物出口带来压力，库存商品大幅提升。

12. 应收账款资金占用增加，同时原材料价格大幅上涨，采购原材料所需支付的现金大幅增长，库存周转资金占用大幅增加，并且所支付工人工资也大幅增长给现金流带来压力。

13. 另外，公司加速布局新能源产业。

14. 公司通过自建新能源零部件厂房和收购等方式加速布局新能源业务，未来业绩有望进一步释放。

15. 风险提示:原材料价格波动风险，海运压力无法及时缓解。