东北证券-永创智能-603901-Q3利润创新高，净利率拐点持续-211031

1. 事件：公司发布2021年三季度报告，实现营收19.80亿元(yoy45.07%)，归母净利润2.18亿元(yoy60.23%)；单季度来看，第三季度实现营收7.40亿元(yoy24.85%)，归母净利润0.85亿元(yoy69.77%)。

2. 单Q3归母净利润增速远高于营收增速，净利率拐点不断验证并持续。

3. 环比来看，公司Q3营收及归母净利润相较2021Q2均有增长，显示景气度在持续；同比来看，单Q3归母净利润增速69.77%，远超营收增速（24.85%）。

4. 单季度净利率自2020Q4以来已连续四个季度上涨，2021Q3环比2021Q2提高0.27pct，相较2020Q3同比提高2.89pct，净利率拐点不断验证并持续。

5. 我们认为主要有三方面原因：（1）产品结构升级，利润率更高的自动化产线占比提升；（2）规模效应持续显现；（3）管理能力持续提升，相较于2020Q3，公司期间费用率下降2.5pct，其中财务费用率同比降低1.25pct，主要系公司2019年发行的可转债在2021年6月转股并赎回，减少利息摊销所致。

6. 前瞻性指标显示公司订单充沛，资本开支大幅增加有望改善产能制约。

7. 2021年三季度末存货16.38亿元，合同负债6.41亿元，创出历史新高，较年初分别增加3.24亿元、0.57亿元，预示行业需求旺盛，公司生产饱满。

8. 同时2021Q3资本开支1.08亿元，同比2020Q3增加0.83亿元，环比2021Q2增加0.65亿元。

9. 我们认为随着公司募投项目逐步实施乃至达产，产能及订单结构将持续改善。

10. 重申公司投资逻辑：a、消费升级+存量设备更新驱动下游行业稳定增长，白酒为行业提供全新增量市场，自动化产线改造蓄势待发；b、公司是兼具行业理解和全产业链生产能力的优秀企业，优势地位明显；c、经营拐点确立，净利率有望持续提升。

11. 投资建议与评级：综合考虑下游旺盛需求及公司净利率提升态势，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为2.81/3.74/4.98亿，对应PE分别为23x、18x、13x，继续给予“买入”评级。

12. 风险提示：订单新接及验收不及预期；白酒智能化发展不及预期。