国金证券-今世缘-603369-业绩符合预期，关注产品结构优化-211030

1. 业绩简评公司于10月29日发布三季报，21Q1-3实现营收53.33亿元，同比+27.18%；归母净利16.99亿元，同比+29.33%。

2. 其中，21Q3实现营收14.82亿元，同比+15.76%；归母净利3.64亿元，同比+23.82%。

3. 经营分析业绩符合预期，产品结构持续优化。

4. 1）分产品看，公司特A+类（≥300元）/特A类（100-300元）/A类（50-100元）21Q1-3收入分别为35.4/13.6/2.3亿元，同比+38.4%/+14.0/+3.6%；21Q3收入分别为10.1/3.5/0.7亿元，同比+16.4%/+17.7%/+5.1%；公司高价位产品占比持续提升，21Q3特A+类/特A类占比同比分别+0.35pct/+0.39pct。

5. 2）分地区看，省内/省外21Q1-3收入分别为49.3/3.9亿元，同比+26.3%/+36.7%；21Q3收入分别为13.8/1.0亿元，同比+15%/+23.7%；目前公司仍以省内市场为主，21Q3淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海省内占比分别为25%/24%/17%/11%/13%/11%，苏南、淮安加速渗透。

6. 盈利能力有所提升，驱动利润增速优于营收端。

7. 21Q3公司归母净利同增23.8%，高于营收增速；21Q3归母净利率为24.56%，同比+1.60pct。

8. 1）21Q3公司毛利率为78.48%，同比+1.70pct，预计系产品结构优化驱动；2）21Q3销售费用率同比-6.26pct，预计系公司促销/广告的费用投放节奏相关；3）营业税金及附加占比+2.20pct。

9. 关注“结构升级+区域扩张”逻辑，十四五目标实现可期。

10. 当前，国缘四开推进换新升级，省内国缘四开批价约420-430元，终端价约480元；对开批价260元左右，终端价约300元；V系列低基数下积极外拓市场，预计期内延续高增。

11. 建议关注公司产品结构优化成效及区域拓张进展，中长期内V系列有望成为新一增长极。

12. 盈利预测我们预计21-23年收入增速为24%/20%/17%，对应收入为63/76/89亿元；利润增速为25%/22%/20%，对应利润为20/24/29亿元；EPS分别为1.57/1.90/2.28元，当前股价对应PE为32/26/22X，维持“买入”评级。

13. 风险提示疫情反复风险、四开换代不及预期、区域竞争加剧风险、食品安全问题。