华创证券-科顺股份-300737-2021年三季报点评：业绩短期承压，单季度现金流转正-211030

1. 事项：科顺股份发布2021年三季报：公司2021年前三季度实现收入56.83亿，同比+31.07%；归母净利润6.73亿，同比+17.19%。

2. 第三季度实现收入19.22亿，同比+14.64%，归母净利润2.03亿，同比-28.60%。

3. 评论：主动收缩控风险+原材料价格高位，致Q3业绩同比下滑：公司2021年前三季度实现收入56.83亿，同比+31.07%；归母净利润6.73亿，同比+17.19%。

4. 第三季度实现收入19.22亿，同比+14.64%，归母净利润2.03亿，同比-28.60%。

5. 单季度收入放缓，业绩下降，我们认为主要系：1）沥青等原材料价格去年同期处于低位，今年Q3则在高位，同比相差较多，由于防水行业大B渠道一般一年调价1~2次，故成本端压力未完全传导；2）地产行业资金偏紧，公司主动收缩，可能对下游客户有所选择；3）公司近两年发力经销商渠道，直销客户可能增速放缓，由于直销客户规模较大，故对整体增速产生一定影响。

6. 毛利率环比小幅持平，单季度现金流转正：公司2021年前三季度毛利率为30.85%，同比-8.78pct（运费改列至营业成本），单Q3毛利率29.95%，环比-0.83%，成本压力基本维持。

7. 净利率11.85%，同比-1.4pct，单Q3净利率10.57%，环比-2.59%，主要系管理费率环比提升。

8. 期间费率14.88%，同比-5.45pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.61pct、+0.58pct、-5.35pct、-0.07pct。

9. 经营性现金流净额-6.2亿元，同比-5.79亿元，主要系应收账款以及保证金支出增加所致。

10. 单Q3经营性现金流净额0.55亿，同比-2.35亿，但环比改善明显，较Q2多流入4.57亿。

11. 收现比83.52%，同比-7.21pct。

12. 应收账款40.49亿，较上年末增加69.53%。

13. 资产负债率52.97%，同比+3.92pct。

14. 持续提升主业竞争力，回购计划彰显信心：1）联合北新、凯伦等合资设立供应链管理公司及无纺布生产基地，实现优势互补、提高原材料品质和防水产品竞争力；2）切入减隔震领域培育新业绩增长点，公司拟收购丰泽股份93.54%股权，交易金额为4.64亿，开拓减隔震业务，有助于公司扩大建筑领域市场份额，提升应对多变市场的抗风险能力；3）回购股份彰显未来可持续发展信心，公司7月发布公告拟以0.8-1.5亿自有资金回购公司股票，回购价格不超过20.00元/股；目前，公司已累计回购644.42万股，占总股本0.56%，支付金额1亿元。

15. 盈利预测、估值及投资评级：考虑今年原材料涨幅较高，我们调整预计公司2021-2023年EPS各为0.81元/1.18元/1.53元/股（原值为0.98元/1.32元/1.73元/股），对应PE各为16x、11x、9x。

16. 公司产能快速扩张，经营质量提高，行业集中度提升趋势不改，根据可比公司估值法，给予2021年20~25x估值，调整目标价至16.2~20.3元/股，维持“强推”评级。

17. 风险提示：原材料价格剧烈波动，地产调控超预期收紧，应收账款回收风险。