国盛证券-中国中铁-601390-Q3盈利能力回升，业绩显著加速-211030

1. 营收稳健增长，Q3业绩提速显著。

2. 2021年Q1-3公司实现营业收入7679亿元，同比增长11.86%（较19年同期复合增速16.1%）；实现归母净利润206亿元，同比增长13.07%（较19年同期复合增速15.5%）。

3. 分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营收2362/2604/2713亿元，分别同比变动+51.1%/+0.7%/-0.1%（较19年复合增速分别为21.6%/13.8%/13.8%）；分别实现归母净利润65/66/76亿元，YoY+81%/-19%/+15%（较19年复合增速分别为30%/0%/23%）。

4. Q3收入放缓主要因去年同期疫后赶工基数较高，Q3业绩增速显著高于收入增长且较Q2大幅提速34个pct，主要因Q3毛利率同比改善明显且减值计提减少。

5. 毛利率改善，费用率平稳，盈利能力同比提升。

6. 公司Q1-3毛利率为9.15%，YoY+0.16个pct，分业务看基建/勘察设计/工程设备/房地产开发业务毛利率分别变化+0.62/-3.06/-1.12/-6.10个pct，收入占比最大的基建板块带动整体毛利率改善，主要因毛利率较高的公路PPP及市政项目收入占比增加。

7. 期间费用率4.93%，YoY+0.04个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.05/-0.01/+0.03/-0.03个pct，各项费用率基本平稳。

8. 归母净利率为2.69%，YoY+0.03个pct。

9. 2021年Q1-3公司经营性现金流净流出498亿元，较去年同期多流出121亿元，我们分析主要原因：1）原材料价格上涨，公司备货力度加大，采购支出增加。

10. 2）部分工程项目资金支付滞后，收款比较慢。

11. 3）会计政策调整，原计入金融资产模式的PPP项目现金流由投资性现金流重分类至经营性现金流。

12. 单三季度现金流净流入91亿元，已边际改善。

13. 前三季度投资性现金流净流出457亿元，较去年同期多流出40亿元。

14. 前三季度订单稳健增长，在手订单充裕。

15. 公司公告前三季度新签订单14664亿元，同比增长8.3%，Q3单季新签订单4327亿元，同比下滑10.6%。

16. 具体看，前三季度新签铁路/公路/市政及其他类订单分别为2068/1591/9029亿元，分别同比变动+12.0%/-21.2%/+20.1%。

17. 非承包类业务中勘察设计/工业设备/房地产开发/其他分别新签147/430/439/960亿元，YoY-24.2%/+12.7%/-2.0%/-15.4%。

18. 截止至三季度末，公司未完合同额为42756亿元，较2020年末增加14.8%，是2020年收入的4.4倍，在手订单储备较为充足。

19. 投资建议：我们预计21-23年公司归母净利润分别为285/312/340亿元，分别增长13%/10%/9%，EPS分别为1.16/1.27/1.38元，当前股价对应PE分别为4.5/4.1/3.8倍，目前PB为0.60倍，维持“买入”评级。

20. 风险提示：稳增长力度不达预期、矿产资源业务利润不达预期、疫情反复风险、地产减值计提增加、项目进度不达预期。