国金证券-立高食品-300973-冷冻烘焙维持高景气度，产能释放助力Q4-211029

1. 业绩简评10月28日，公司发布2021年前三季度业绩，报告期内实现营业收入19.61亿元，同比+63.39%；归母净利润1.98亿元，同比+24.47%；扣非归母净利润1.92亿元，同比25.06%。

2. 其中单三季度实现营业收入7.10亿元，同比+33.84%；归母净利润0.61亿元，同比-26.50%；扣非归母净利润0.62亿元，同比-23.90%。

3. 营收增速基本符合预期，利润增速略低于预期。

4. 经营分析冷冻烘焙产品维持高景气度，新品持续放量。

5. 21Q1-3，冷冻烘焙食品/烘焙原料营收分别同比+83.63%/40.28%，占比分别为59.91%/40.02%；Q3分别同比+58.26%/6.39%，占比分别为62.46%/37.46%。

6. 二三季度属于传统淡季，且去年Q3基数并不低，在此背景中公司冷冻烘焙食品依旧取得亮眼成绩，再次印证高景气度；其中麻薯、冷冻蛋糕持续高增，挞皮、甜甜圈由于产能限制增速低于品类均值。

7. 成本压力下毛利率承压。

8. 21Q1-3公司毛利率为35.08%，同比下滑2.99pct；其中Q3毛利率为33.64%，同比下滑5.94pct。

9. 毛利率承压主要系油脂等大宗原料价格上涨，此外毛利更低的冷冻蛋糕快速放量对整体毛利率亦有影响。

10. 21Q1-3公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.08/+0.39/+0.38/-0.07pct，单Q3分别同比-0.30/+1.85/+0.82/-0.09pct。

11. Q3管理费率提升主要系计提超额业绩奖励726.69万元和股份激励费用778.09万元；Q3研发费率亦有小幅提升，主要是公司有意扩充研发队伍建设、增加研发项目。

12. 传导至净利率，公司21Q1-3净利率同比下滑3.15pct至10.07%，单Q3同比下滑7.03pct至8.57%。

13. 10月底新产能释放，助力Q4旺季。

14. 近日公司河南卫辉工厂部分产线投产，包括甜甜圈类、麻薯类、起酥类等，有效缓解华北地区供应不足的问题。

15. Q4旺季来临，叠加产能释放，看好高增态势。

16. 投资建议考虑到产能释放、新品放量，将21-23年的归母净利上调9%/7%/1%，对应EPS为1.79/2.25/3.15元，对应PE为81/64/46倍，维持“买入”评级。

17. 风险提示新品增长不达预期，原材料成本上涨压力，食品安全问题，行业竞争加剧。