开源证券-宝丰能源-600989-三季报点评报告：高煤价Q3业绩收缩，煤价下行&项目投产迎拐点-211029

　　宝丰能源(600989)
　　高煤价 Q3 业绩收缩，煤价下行&项目投产迎拐点。维持“买入”评级
　　公司发布三季报，2021 年前三季度营收 162.0 亿元，同比+43.3%；实现归母净利 53.2 亿元，同比+68.7%；Q3 实现营收 57.3 亿元，环比+4.37%；实现归母净利润 15.8 亿元，环比-21.3%。根据新项目推进情况、产品及原材料价格变动情况，我们调整盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润分别 71.7/85.2/110.2（前值为 70.7/87.0/139.1 ） 亿元 ， 同 比 增 长 55.1%/18.8%/29.3% ， EPS 分 别为0.98/1.16/1.50（前值 0.89/1.10/2.21）元；对应当前股价 PE 分别为 14.9/12.6/9.7倍，公司受益煤价恢复理性和新项目陆续投产，维持“买入”评级。
　　甲醇完全自给降低成本，产品及原材料涨价致业绩先扬后抑
　　降成本及产品涨价致同比业绩大增： 前三季度，聚乙烯和聚丙烯价格分别同比上涨 19.3%和 11.2%，气化原煤价格上涨 72.85%，但 IPO 项目 220 万吨/年甲醇项目于 2020 年 6 月投产，致使 MTO 环节实现甲醇自给率 100%，大幅降低成本；焦炭和炼焦精煤价格分别同比上涨 71.6%和 73.6%，价差同比上涨 66%（从 289元/吨上涨至 480 元/吨）；此外，焦炭、聚乙烯、聚丙烯销量分别同比上涨 1.8%、7%、-10%，其中聚丙烯因装置检修转为销售单体丙烯，所以销量下降对利润影响不大。成本上涨较快致环比业绩大降：Q3 单季，焦炭和炼焦精煤价格分别环比上涨 34%和 51%，价差环比下降 2.8%（从 521 元/吨下降至 506 元/吨）；聚乙烯和聚丙烯价格分别环比基本持平，但气化原煤价格环比上涨 28%，价差环比均下降 18.6%（绝对值下降约 800 元/吨）；此外，焦炭销量环比下降 16.3%，主要是 Q2 多销售了库存，聚乙烯销量环比下降 3%，聚丙烯销量环比上涨 22%。
　　新项目有序推进有望贡献业绩增长，绿氢项目契合碳中和政策
　　宁东三期烯烃：50 万吨煤制烯烃及 50 万吨 C2-C5 综合利用项目预计于 2022 年底投产，配备的 25 万吨的 EVA 项目预计 2023 年上半年投产。宁东四期：50 万吨煤制烯烃项目正仍处于环评前公示阶段。内蒙烯烃项目：400 万吨煤制烯烃项目，其中 260 万吨拿到产能指标正在等待国家“1+N”双碳政策具体环评指标，预计 2022 年上半年环评通过开工建设，140 万吨已获得鄂尔多斯市政府批准。宁东焦炭项目：300 万吨焦炭项目预计 2021 年底建成投产。绿氢项目：年产 2.4亿标方“绿氢”，计划 2021 年底前全部建成投产，年可减少煤炭资源消耗约 38万吨、减少二氧化碳排放约 66 万吨、减少碳排放总量的 5%。
　　风险提示： 产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。