华创证券-密尔克卫-603713-2021年三季报点评：Q3净利同比增长67%至1.2亿，物贸联动的“飞轮效应”正逐步显现-211028

1. 公司公告2021年三季报：1）业绩表现：前三季度归母净利润3亿元，同比+42.6%；扣非净利2.9亿，同比+40.3%。

2. 其中Q3归母净利1.2亿，同比+66.9%；扣非净利1.0亿，同比+50.2%，业绩略超预期。

3. 2）营业收入：前三季度营收59.5亿，同比+149.4%；Q3营收24.9亿，同比+176.3%。

4. 3）成本费用端：前三季度营业成本53.5亿，同比+172.5%；Q3为22.6亿，同比+197.6%。

5. 前三季度三费比率（管理+销售+财务）4.1%，同比-2.7pct；Q3三费比率3.6%，同比-2.1pct。

6. 化工物流：货代高景气、仓储趋稳，内生外延继续夯实物流底盘。

7. 1）货代业务：受益于国际空运、集运运力紧张带来的运价高景气度，公司货代业务Q3预计延续良好增长态势。

8. 2）仓储业务：预计前期疫情、化工周期影响导致的仓储需求扰动趋于减弱，同时伴随公司在高周转业务策略上的调整，预计Q3化工仓储利用率逐渐趋稳。

9. 3）公司三季度延续内生+外延的路径进行产能扩张：a）收购上海零星危化品物流公司，进一步拓展华东地区危化品仓库和储罐资源；b）收购上海思多而特集装罐公司，大幅度提升在华东地区的罐箱服务能力；c）设立国际工程物流、新加坡及美国公司等全球运营架构。

10. 化工品交易：线上线下分销贸易一体化服务持续发力，带来营收高增与资产周转率的提升。

11. 公司营收高增长主要系化工品交易业务的快速发展，而业务结构调整、低毛利交易板块占比的提升导致公司整体利润率出现下滑，但我们认为交易业务在客户渗透、服务产品交叉销售、物流资产复用、账期等方面对公司原先物流业务具有较强的协同性。

12. 我们观察前三季度公司总资产周转率达到1.17，同比增长39%；应收账款周转天数为71天，同比下降28%。

13. 公司提出打造“超级化工亚马逊”的愿景，而能否基于物流交付能力开启物贸联动的“飞轮效应”是公司未来维持高增长的重要课题，建议关注公司交易业务迭代过程中的利润率企稳区间，以及协同效应在周转率、ROE等指标上的持续体现。

14. 投资建议：1）盈利预测：我们小幅上调2021-23年归母净利为4.2、5.7、7.8亿（原预测4.1、5.6、7.7亿），对应EPS分别为2.6、3.5、4.7元，对应PE分别为37、28、20倍。

15. 2）投资建议：我们认为公司具备十足成长属性：2016-20年收入复合增速38%，利润复合增速51%，成长性凸显，展望未来，公司提出打造“超级化工亚马逊”愿景，而一旦公司成功开启飞轮效应，将保障未来持续增长。

16. 我们维持一年期目标市值213亿元，股价130元，预期较现价35%空间，维持“推荐”评级。

17. 风险提示：化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。