太平洋证券-天坛生物-600161-高基数影响下Q3季度增长下滑，全年稳定增长无虞，持续获批新浆站-211027

1. 事件：公司公布2021年三季报，公司前三季度实现收入28.18亿元（+6.9%），归母净利润5.58亿元（+12.3%），Q3单季度实现10.1亿元（-6.9%），归母净利润2.2亿元（+3.77%）。

2. 高基数影响下，Q3单季度增长下滑。

3. Q1/Q2/Q3分别实现收入8.47/9.64/10.1亿元，同比2020年分别增长11.8%/20.9%/-6.9%，同比2019年增长19.9%/12.7%/5.0%。

4. 20年Q2受疫情影响，Q3疫情减退终端需求开始恢复增长，基数较高。

5. Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润1.52/1.87/2.2亿元，同比2020年分别增长15.1%/23.0%/3.8%，同比2019年增长16.0%/15.4%/27.2%。

6. 前三季度毛利率48.8%（同比+0.5pp），销售/管理/研发费用率分别为6.8%（-0.1pp）/7.5%（+1.1pp）/2.5%(+0.1pp)。

7. 2021年公司血制品供给有保障。

8. 2021年上半年采浆875吨，同比2020年增长25.5%（实现恢复性增长）；同比增长9.26%，截止三季报末，存货为22.69亿元，较之2020年年底存货增加0.97亿元。

9. 21年新获批15个浆站（其中3季度获批3个），有望获批更多的浆站，浆量成长空间充足。

10. 根据公告，截止目前，天坛生物2021年获批15家浆站，其中3季度获批3个浆站，分布在甘肃、河北、江苏、湖北等地。

11. 目前公司浆站（含分站）数达到74家。

12. 新浆站成批的获批，进一步验证了公司持续不断拓展更多浆站的能力。

13. 血制品企业核心竞争力在于血浆资源拓展能力，在浆站资源获取能力上，天坛生物央企背景具备其他血制品企业难以企及的优势。

14. 大股东中生集团此次疫情支援地方政府抗疫具有重要贡献，依托股东影响力，公司在各地浆站拓展工作更为顺利。

15. 人凝血因子Ⅷ获批，成都蓉生产能将能如期释放，业绩有望大幅提升。

16. 成都蓉生永安基地已通过GMP检查，产能将能如期释放。

17. 人凝血因子Ⅷ获批，预计2021年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产，业绩有望大幅提升。

18. 按照我们的测算，预计吨浆收入增加28万，业绩有望大幅提升。

19. 其他品种，重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023年内获批上市。

20. 投资建议：稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，成长路径清晰，确定性高，维持“买入”评级。

21. 我们预计公司21-23年归母净利润分别为亿元7.71/9.85/12.17亿元，增速20.71%、27.70%和23.61%,对应PE分别为50/40/32倍,考虑到公司浆量和吨浆利润提升确定性和成长空间的充足性，作为国内稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，维持“买入”评级。

22. 风险提示:产品价格波动风险，政策风险，安全性风险，整合不及预期风险，永安血制建设进度不及预期风险，新批浆站不及预期风险，研发进度不及预期风险。