“摘要:利预测及投资建议:冷冻烘焙行业处于高速增长期,看好立高渠道产品力双轮驱动快于行业的收入增速,中长期在生产供应链端建立壁垒显现规模优势。根据公司三季度业绩和产能释放情况,我们调整盈利预测,预计2021-2023年公司收入分别为27.64/35.52/44.46亿元,同比增长52.7%/28.。” 1. 事件:公司发布2021年三季报,21Q1-3实现收入19.61亿元,同比+63.39%;归母净利润1.98亿元,同比+24.47%;扣非净利润1.92亿元,同比+25.06%。 2. 冷冻烘焙受益于山姆会员店放量,维持高增,Q3同比增速近60%。 3. 公司单Q3营收7.10亿元,同比+33.84%;归母净利润6080.59万元,同比-26.50%;扣非净利润6190.95万元,同比-23.90%。 4. 剔除超额奖励金及股权激励费用影响,Q3扣非净利润6888.72万元,同比-15.33%。 5. 分产品看,21Q3冷冻烘焙营收4.43亿元,占比62.46%,同比+58.26%;烘焙食品原料收入2.66亿元,占比37.46%,同比+6.39%。 6. 其中麻薯及冷冻蛋糕受益于山姆门店放量保持高速增长,挞皮和甜圈圈受制于产能增速低于烘焙食品平均增速。 7. 烘焙原料收入同比增速下降较多主因20Q3需求复苏后集中放量,基数较高,同时本身原料行业增速比冷冻烘焙更低。 8. 公司上市后开始加大对原料业务的投入,预计1-2年后会有更明显的贡献。 9. 原材料成本上涨+产品结构变化+20Q3高基数效应+21Q3河南洪涝多重因素影响下,利润承压明显。 10. 21Q3净利率8.57%,同比-7.03pct;扣非净利率为8.72%,同比-6.62pct(还原超额奖励金和股权支付费用后扣非净利率为9.70%,同比-5.63pct)。 11. 毛利率33.64%,销售费用率12.33%,毛销差21.30%,同比-5.63pct。 12. 主要受油脂等原材料涨价+高毛利产品产能受限+20Q3疫情特殊背景需求复苏同时费用投入少的高基数影响,此外8月河南洪涝导致新工厂部分设备损坏计提200+万维修费用(营业外支出)。 13. 管理费用率9.21%,同比+2.67pct,主因股份支付费用和超额奖励金提取(Q1-3合计提取1500万元),还原后费率为7.79%。 14. 21Q2财务费用率-0.05%。 15. 华北产能Q4释放,保障旺季需求。 16. 根据公司新闻,河南卫辉工厂首期产线已于10月28日投放,预计首期全年产值6.34亿元,甜甜圈类、麻薯类、起酥类等生产线产品相继下线包装,10月底日产量突破5000件。 17. 河南工厂投产时间早于预期,期待缓解部分产品供应不足问题。 18. 其余工厂中,浙江长兴二厂已进入设计阶段,南沙三厂在办理施工许可阶段(南沙二厂已满负荷运营)。 19. 总体而言,我们测算公司5年产能释放至少可达50-60亿产值。 20. 盈利预测及投资建议:冷冻烘焙行业处于高速增长期,看好立高渠道产品力双轮驱动快于行业的收入增速,中长期在生产供应链端建立壁垒显现规模优势。 21. 根据公司三季度业绩和产能释放情况,我们调整盈利预测,预计2021-2023年公司收入分别为27.64/35.52/44.46亿元,同比增长52.7%/28.5%/25.2%,预计归母净利润为2.74/3.29/4.66亿元(剔除股权激励费用影响后预计归母净利润为2.99/3.96/5.09亿元),同比增长18.2%/20.1%/41.3%(剔除后同比增长29%/44%/55%),EPS分别为1.62/1.95/2.75元(剔除后为1.77/2.34/3.01元),前次为1.69/2.12/2.98元,对应PE分别为86X、72X,51X。 22. 风险提示:行业竞争加剧,募投项目不及预期,新品开发、推广、销售不如预期的风险,行业规模测算偏差风险,食品安全事件风险。
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