广发证券-宁波银行-002142-季报点评：业绩超预期，资产质量优势继续巩固-211029

1. 营收表现亮眼，盈利保持高增长。

2. 公司发布21年三季报：前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长28.5%、28.5%、26.9%，增幅较上半年分别提高3.3pct、3.9pct、5.6pct，业绩表现超预期。

3. 营收表现较好，主要得益于利息净收入和非息收入均保持了较快增长：（1）规模扩张较快叠加息差保持较好水平，利息净收入总体增长较快，同比增速为17.8%；（2）非息收入同比增长51.8%，手续费及佣金净收入和其他非息收入增长情况均较上半年改善。

4. 其中，预计是受益于财富管理业务比较优势持续累积，手续费收入同比增长16.3%，但代理业务投入成本有所增加，导致同期手续费净收入同比增长5.9%。

5. 前三季度归母净利润增速略低于营收增速，主因是：（1）加大了非信贷业务减值损失计提力度，拨备支出增加；（2）成本收入比同比小幅上升，预计与战略性投入增加有关。

6. 资产收益率企稳，负债成本率有望逐步稳定，后续息差下行压力不大。

7. 前三季度年化净息差为2.29%、年化净利差为2.55%，均较上半年下降4bps。

8. 据我们测算，主要是受负债成本率上升影响。

9. 具体来看：（1）资产端，Q3小幅加大了信贷和同业资产配置，整体生息资产结构和贷款结构变化较小，据我们测算，生息资产收益率相对平稳；（2）负债端，Q3末总存款占计息负债比重环比下降，主要是受个人存款环比减少的影响，可能与存款结构优化有关；同时，公司适时加大了同业存单等主动性负债配置。

10. 后续来看，考虑到公司的存款基础较为扎实，随着结构优化到位，负债成本率有望保持稳定。

11. 各项风险指标均保持优秀水平，拨备安全垫继续增厚。

12. 21Q3末，不良率为0.78%、关注贷款率为0.38%，均较Q2末下降1bps；从不良核销转出率来看，Q3不良处置力度有所加大；据我们测算，前三季度年化不良生成率为0.57%，继续保持低位运行；拨贷比为4.03%，拨备覆盖率为515.30%，高拨备继续增厚。

13. 盈利预测与投资建议：公司深耕优质经营区域，客户基础扎实，坚持聚焦于大零售和轻资本业务拓展，营收有望保持较快增长，考虑到扎实的风控和较高的拨备水平，业绩增速和ROE有望继续保持优于同业的高水平。

14. 预计公司21/22年归母净利润增速分别为27.7%、28.5%，EPS分别为3.07/3.99元/股，当前A股股价对应21/22年PE分别为12.3X/9.5X，PB分别为1.84X/1.58X，综合考虑近两年PB估值中枢和基本面情况，我们给予公司21年PB估值2.1X，对应合理价值为43.18元/股，维持“买入”评级。

15. 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。