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方正证券-立高食品-300973-利润短期承压,华北工厂超预期投产-211028

上传日期:2021-10-29 14:45:25  研报作者:薛玉虎,刘洁铭  分享者:CAUSS   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:%,还原超额奖励金以及股权支付费用的影响后,扣非净利率同比下降5.63pct至9.70%。4、河南工厂顺利投产,有望继续保持高成长步伐。展望Q4,收入端来看,四季度通常为烘焙行业传统旺季,河南工厂已于今年10月28日顺利投产,10月底日产量已突破5000件,预计可有效解决高毛利单品产能受限。”

1. 事件:公司公布2021年三季报业绩,前三季度实现收入19.61亿元,同比+63.69%,归母净利1.98亿元,同比+24.47%,扣非净利1.92亿元,同比+25.06%。

2. 核心观点:1、收入符合预期,利润有所承压。

3. 公司Q3实现收入7.10亿元,同比+33.84%,Q3归母净利同比-26.5%,扣非净利同比-23.9%。

4. 冷冻烘焙食品收入快速增长,对整体收入增长贡献较大,其中,商超预计继续是增长最快的渠道,一方面由于麻薯、冷冻蛋糕等热销大单品放量增长,另一方面,由于商超供应品相(新品+替代竞品)增加。

5. 利润端则受到原料上涨、费用基数恢复、超额奖励金计提、股权激励费用摊销等因素导致下滑,若考虑剔除奖励金和股权激励费用的影响,Q3扣非净利同比-15.33%。

6. 2、麻薯跃升第一大单品,体现公司强势单品打造力。

7. 分产品看,公司Q3冷冻烘焙食品实现收入4.43亿元,同比增长58.26%,其中麻薯规模已超过挞皮、甜甜圈等经典大单品,冷冻蛋糕类新品规模也紧随其后,而挞皮、甜甜圈则由于产能受限,增速低于冷冻烘焙食品平均水平。

8. 另外,公司Q3烘焙食品原材料收入2.66亿元,同比增长6.39%,增速放缓更多是由于公司在现有规模下精力更集中在冷冻烘焙食品,未来随规模的不断扩大,烘焙食品原材料有望与冷冻烘焙食品齐头并进共发展。

9. 3、成本上涨+产品结构变化,毛利率、净利率有所下滑。

10. 公司Q3毛利率为33.64%,同比下降9.71pct,销售费用率同比下降4.08pct至12.33%。

11. 剔除新会计准则的影响,毛销差同比下降5.63至21.33%,毛销差下降主要由于:1)油脂等主要原材料价格上涨较多,成本同比上涨47%;2)产品结构变化。

12. 甜甜圈等高毛利产品产能受限,而商超渠道由于正处放量扩张时期,毛利率有一定让利。

13. 其他费用率方面,由于存在697.8万元的超额奖励金以及股权支付费用,导致管理费用率同比增加1.86pct至5.68%。

14. Q3净利率同比下降7.03pct至8.57%,还原超额奖励金以及股权支付费用的影响后,扣非净利率同比下降5.63pct至9.70%。

15. 4、河南工厂顺利投产,有望继续保持高成长步伐。

16. 展望Q4,收入端来看,四季度通常为烘焙行业传统旺季,河南工厂已于今年10月28日顺利投产,10月底日产量已突破5000件,预计可有效解决高毛利单品产能受限问题,满足多渠道以及多地区需求。

17. 利润端,若Q4原料价格持续上涨,加之公司优先大单品放量以抢占渠道份额,仍将对毛利率产生一定影响,叠加计提激励费用,Q4利润仍有所承压。

18. 但长期来看,目前公司正处渠道快速扩张阶段,建议结合行业竞争发展阶段看待利润水平。

19. 未来公司在华北河南工厂将加紧包括甜甜圈类、麻薯类、起酥类、挞皮类、冷冻蛋糕类产能投入,解决产能受限问题,有望满足市场旺盛需求,继续高速成长。

20. 5、盈利预测及估值:预计公司21-23年EPS分别为1.62/2.07/2.64元,对应PE分别为86/67/53倍。

21. 若加回股权激励摊销费用,对应PE分别为79/57/48倍,维持“推荐”评级。

22. 6、风险提示:1)募集资金投资项目建设不及预期风险;2)食品质量安全风险;3)新品推广不达预期风险;4)原材料价格波动风险。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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