天风证券-华利集团-300979-业绩高质量增长，市占率话语权有望持续提升-211028

1. 21Q1-3营收126亿同增23%，归母净利20亿同增52%。

2. 21Q1-3公司实现总营收126.34亿元，同比增长22.57%，剔除汇率影响同增32.42%，主要系增加主要系疫情后运动需求和运动鞋消费持续恢复、订单增加；其中Q1-Q3营收及增速分别为37.02亿（+7.8%）、44.92亿（+28.5%）、44.4亿（+31.5%）；21Q1-3共实现归母净利19.97亿元，同比增长51.57%，剔除汇率影响同增63.76%，其中Q1-Q3归母净利及增速分别为5.77亿（+42.3%）、7.14亿（+93.2%）、7.07亿（+30.2%）。

3. 分客户来看，Nike领跑，供应链份额增长；Deckers放量，客户结构优势显著；华利在全球鞋履供应商地位将持续提升。

4. 21Q1-3华利来自Nike的收入44.22亿元（占总35.00%），同增49.17%（剔除汇率变动影响，下同）；Deckers销售收入27.46亿元（占总21.73%），同增57.67%；VF销售收入24.53亿元（占总19.41%），同增9.44%；Puma销售收入14.02亿元（占总11.10%），同增23.71%；UnderArmour销售收入7.29亿元（占总5.77%），同增69.45%。

5. 2021前三季度毛利率27.87%，费控效率显著改善1）公司毛利率同比增长3.9pct至27.87%，归母净利率同比增长3.0pct至15.81%。

6. 2）21Q1-3，公司销售费用率0.9%（-0.5pct）、管理费用率3.96%（-0.45pct）、研发费用率1.38%（-0.19pct）、财务费用率-0.27%（-0.8pct）。

7. 其中，财务费用变动主要系上期由于重组存在较大规模的关联方借款，导致利息费用较高，本期关联借款利息支出减少，利息收入增加及汇兑收益增加。

8. 上调盈利预测，维持“买入”评级。

9. 今年以来运动市场需求呈强劲复苏趋势，终端高速增长，供应链持续受益；华利在客户供应链体系里增速较快，未来增量订单可期，同时客户及产品结构优化带动毛利率稳定增长。

10. 我们预计公司21-23年利润分别为27/34/42亿（原值为26/33/42亿），对应EPS分别为2.3/2.9/3.6元，PE分别为35/28/23x。

11. 风险提示：海外疫情反复导致订单增长不及预期；劳动力成本增长；生产基地及客户集中等风险。