东北证券-匠心家居-301061-业绩高增持续，智能家居领先者未来可期-211028

1. 事件：公司发布2021年三季报：2021年前三季度实现营收14.9亿元，同比+70.38%；实现归母净利润2.36亿元，同比+53.06%。

2. 21年Q3实现营收5.08亿元，同比+21.85%。

3. 21Q3实现归母净利润0.86亿元，同比+28.95%。

4. 业绩符合预期。

5. 点评：智能电动沙发、电动床千亿蓝海赛道，规模增长稳健。

6. 美国功能沙发市场规模每年稳定增长，市场集中度高。

7. Euromonitor数据显示，2019年美国功能沙发市场规模72.85亿美元，2016-2019年CAGR达7.28%，预计2024年将达到90.94亿美元规模。

8. 电动床行业的增长势头强劲，20-25年复合增长率高达18.24%，美国智能电动床渗透率稳步提升，20年同比+2.5pct至14%。

9. 随着智能家居市场渗透率提升、后疫情时代前期积压的需求逐步释放，行业有望迎来需求规模放量。

10. 利润率稳定，费用率管控良好。

11. 公司21Q3单季度销售毛利率34.78%，同比-2.45pct，销售净利率16.93%，同比+0.93pct，利润率基本稳定。

12. 公司2021年Q3销售费用率8.66%，同比+1.95pct，主要系销量增加、受疫情影响全球运费上涨所致。

13. 管理费用率2.95%，同比+1.03%，研发费用率4.72%，同比-1.51pct，财务费用率-0.98%，同比-6.26pct，主要系汇兑收益所致。

14. 供应链内部垂直整合，高成长性客户深度绑定。

15. 公司自主研发机构件、电机等核心配件，形成内部核心供应链的开发闭环，缩短产品开发周期的同时能够快速响应市场需求。

16. 公司为下游家居企业核心供应商，20年前5大客户贡献营收8.91亿元，占比67.59%。

17. 第一大客户AshleyFurniture20年贡献营收4.05亿元，占比30.75%，17-20年收入CAGR24.04%。

18. 大客户自身成长性高，公司与大客户深度绑定，有望受益。

19. 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.85/3.6/4.28亿元。

20. 对应PE分别为18.95/14.97/12.61倍。

21. 首次覆盖，给予“买入”评级。

22. 风险提示：市场拓展不及预期，汇率大幅波动等。