东北证券-华住集团-S-01179.HK-三季度国内总体承压，境外复苏显著-211029

1. 报告摘要：华住集团发布2021Q3经营数据：华住系Q3总体承压，DH系全部门店相比Q2复苏显著。

2. 从全口径数据来看，华住系全部门店21Q3RevPAR为177元/-1.1%，较2019年同期-17.8%；ADR为246元/+12.8%，较2019年同期+0.3%；入住率为71.9%/-10.1pct，较2019年同期-15.8pct。

3. DH系全部门店21Q3RevPAR为48欧元/+35.9%，ADR为99欧元/+6.1%，入住率为48.6%/+6.1pct，整体恢复程度相比Q2提升显著。

4. 同店数据对比2020年，21Q3共有华住系同店4803家，21Q3单季RevPAR为176元/-5.9%（其中经济型-3.9%/中高端-7.9%），ADR为241元/+8.7%（其中经济型+10.3%/中高端+7.2%），入住率为73.0%/-11.3pct（其中经济型-11.2pct/中高端-11.3pct）。

5. 对比2019年，21Q3共有华住系同店3421家，21Q3单季RevPAR为170元/-24.8%（其中经济型-24.5%/中高端-25.4%），ADR为234元/-6.3%（其中经济型-6.7%/中高端-5.6%），入住率为72.7%/-17.9pct（其中经济型-17.8pct/中高端-18.1pct）。

6. 2021Q3开店进程提速，储备门店再创新高。

7. 2021Q3华住系净开店341家（开店481/关店140），经济型/中高端分别净开170/171家，直营/加盟分别净开-12/353家；权重品牌汉庭/全季分别净增103/91家（汉庭优佳与汉庭合并计算），桔子净增15家，桔子水晶净增30家；此外经济型软品牌怡莱净增64家、中端软品牌星程净开19家。

8. 截至2021Q3，华住系酒店7345家，中高端门店合计2724家，占比37%/环比+1.0pct，储备门店达2788家，达到历史新高。

9. 2021Q3DH系净关店1家（开店1关店2）。

10. 截至2021Q3共121家门店，其中经济型酒店Zleep14家，中高端酒店Steigenberger/Intercity/MaxxbySteigenberger/JazintheCity/OtherPartnerHotels分别为50/48/6/3/7家；直营75家、加盟46家。

11. 储备门店达39家。

12. 投资建议：本次疫情后，供给端单体酒店加速出清，酒店供需环境明显改善，有望持续复苏，打开景气上行通道；长期看酒店龙头“整合提量+升级提价+轻资产扩张”路径清晰。

13. 预计公司2021-2023年营收分别为135亿/187亿/201亿，归母净利润分别为8.79亿/26.71亿/33.60亿，对应2021-2023年PE分别为113倍/37倍/29倍，公司作为酒店龙头长期成长确定性强，且自身管理机制&经营效率领先同行，高端业务发展提速，维持“买入”评级。

14. 风险提示：疫情反复风险，宏观经济风险，门店拓展不及预期。