国泰君安-天坛生物-600161-2021年三季报点评：Q3受高基数影响同比增速放缓-211029

1. 投资要点：维持“增持”评级。

2. 考虑到近期疫情反弹对终端销售的影响以及广东联盟带量采购对价格的小幅影响，下调21-23年预测EPS为0.54/0.62/0.70元（原为0.55/0.64/0.74元），给予22年目标PE54X，下调目标价为33.65元（原为38.10元），维持增持评级。

3. 受高基数影响表观增速放缓。

4. 公司21年Q1-Q3实现营收28.18亿元（+6.91%），归母净利润5.58亿元（+12.32%），扣非净利润5.52亿元（+14.07%）；Q3单季度营收10.07亿元（-6.89%），归母净利润2.21亿元（+3.77%），扣非净利润2.20亿元（+6.71%），表观增速放缓，主要原因为部分20H1需求被疫情延后至20Q3，20Q3基数较高所致。

5. 终端销售顺利。

6. 环比来看，公司21年Q1/Q2/Q3单季度收入分别为8.47/9.64/10.07亿元，环比增速分别为4.6%/13.8%/4.4%，呈增长趋势。

7. 从存货来看，21年Q1末/Q2末/Q3末存货分别为22.21/22.31/22.69亿元（原料和在产品合计约占90%），存货增速与收入扩张较为匹配，未出现明显的库存积压，销售形势整体较好。

8. 新品种陆续推进，血浆利用效率有望进一步提高。

9. 子公司成都蓉生八因子和PCC已通过GMP现场检查，高纯静丙（Ⅲ期受试者完成出组）、兰州血制PCC（Ⅲ期完成入组），巨细胞病毒特免（Ⅲ期入组）、新冠特免（获国内、阿联酋临床批件）等在研品种亦推进顺利，未来若能获批投产有望进一步提高公司血浆利用效率，增强综合竞争力。

10. 风险提示：疫情反复，行业政策风险，产品价格波动风险。