国盛证券-科顺股份-300737-收入稳健增长，盈利能力短期承压-211029

1. 事件：公司发布2021年三季报。

2. 期内公司实现营收56.83亿元，同比增长31.07%；归母净利6.73亿元，同比增长17.19%。

3. 其中，单Q3实现营收19.22亿元，同比增长14.64%；归母净利2.03亿元，同比下滑28.60%。

4. Q3收入同比增长15%，维持稳定增长。

5. 分季度看，Q1-3分别实现营收14.61亿元/23.00亿元/19.22亿元，同比分别增长80.57%、24.30%、14.64%，Q3增速有所放缓，主要系公司采取主动收缩风险较大、盈利性较差的战略大客户业务的策略，严控地产客户风险、控制发货，导致收入增速有所放缓。

6. 受原材料价格提升影响毛利率下行，本期研发投入有所增加。

7. 21Q3公司销售毛利率29.95%，同比下滑10.69个百分点，环比下滑0.83个百分点，主要系报告期内主要原材料采购价格大幅上涨所致；销售净利率10.57%，同比下滑6.40个百分点，环比下滑2.59个百分点。

8. 期间费用率方面，21Q3期间费用率合计16.11%，环比提升2.14个百分点，主要系本期研发费用率环比提升，21Q3研发费用率6.55%，环比上升2.27个百分点。

9. 经营性现金流阶段性承压，Q3环比改善。

10. 报告期内公司经营活动现金净流量-6.20亿元，同比减少1405.48%，主要系应收账款以及保证金支出增加所致。

11. 其中单Q3经性现金净流入5516万元，同比少流入2.35亿元。

12. 1）收现比情况：21Q3收现比99.62%，同比-5.54pct。

13. 报告期末公司应收账款及应收票据余额47.15亿元，同比增加47.99%，其他应收款余额5.97亿元，同比增加188.20%，主要系保证金增加。

14. 2）付现比情况：付现比100.41%，同比-13.20pct，期末公司应付账款及票据余额26.28亿元，同比增加26.94%，预付款项余额2.41亿元，同比增加44.70%，主要系报告期内公司增加沥青等主要原材料储备量。

15. 投资建议：防水行业需求稳定增长，公司作为龙头受益于行业标准提升、客户集中度提升等；随着新建基地陆续投产，公司有望不断提升市场份额，规模和效益有望持续快速增长。

16. 同时，公司上市以来加快产能和渠道布局，激励充分，管理改善，提质增效，为公司快速发展提供保障。

17. 公司提出确保2022年实现销售过百亿，并力争在2025年达到200亿营收规模，彰显公司发展信心。

18. 我们预计公司2021-2023年实现归母净利润9.68亿元、13.97亿元和18.82亿元，对应EPS分别为0.84、1.21、1.63元，对应PE分别为16、11、8倍，维持“买入”评级。

19. 风险提示：下游需求波动的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。