安信证券-九洲药业-603456-2021Q1-Q3业绩持续高增长，商业化阶段CDMO项目日趋丰富-211029

1. ■事件：2021年10月28日公司发布2021年第三季度报告，2021Q1-Q3公司实现营收30.04亿元，同比增长72.08%；实现归母净利润4.73亿元，同比增长97.65%；实现扣非后归母净利润4.37亿元，同比增长106.87%。

2. ■得益于原料药CDMO业务快速增长和盈利能力提升，2021Q1-Q3扣非后归母净利润同比增长60.61%：2021Q1-Q3公司分别实现营收、扣非后归母净利润30.04亿元、4.37亿元，同比增长72.08%、106.87%。

3. 其中，2021Q3分别实现营收、扣非后归母净利润11.36亿元、1.91亿元，分别同比增长53.97%、111.40%。

4. 得益于CDMO等业务的迅猛发展，公司业绩持续高增长。

5. ■CDMO项目管线漏斗效应明显，商业化阶段项目日趋丰富：公司与Novartis、Roche、GSK、Gilead、第一三共等国际制药巨头形成深度嵌入式合作关系，CDMO项目储备逐年增多且漏斗效应明显。

6. 截止到2021H1，临床I/II期、临床III期、已上市阶段的项目数量分别为471个、41个、18个。

7. 其中，临床I/II期阶段、已上市阶段项目分别同比增长96个、7个，CDMO储备项目和商业化阶段项目日趋丰富，商业化订单放量有望持续驱动CDMO业务高成长。

8. ■持续强化核心技术平台和新产能建设，增强新业务承接能力，：目前公司已建成囊括手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化等多个领先技术平台，初步完成多肽技术平台建设，且加强寡核苷酸等新技术平台布局。

9. 产能方面，公司在杭州钱塘新区、台州临海等地区积极储备新产能，2021Q1-Q3公司在建工程4.45亿元，相较于2020年底增长48%，新产能扩张有效保证新业务的承接能力。

10. ■投资建议：我们预计2021-2023年公司分别实现净利润6.08亿元、8.09亿元、10.39亿元，分别同比增长59.8%、33.0%、28.5%；给予买入-A的投资评级。

11. ■风险提示：订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生产安全事故风险、业务拓展不及预期风险等。