东北证券-重庆啤酒-600132-量价齐升，全国化扩张下盈利释放-211029

1. 事件：公司于2021年10月28日发布2021年第三季度报告。

2. 所有同比参考备考报表口径：2021年前三季度实现营业收入111.9亿元，同比增长23.9%；归母净利润10.4亿元，同比增长23.2%。

3. Q3单季度实现营收40.5亿元，同比增长18.0%；归母净利润4.22亿元，同比增长33.35%；归母扣非净利4.15亿元，同比增长84.89%(退休职工基本医疗保险费返还计入去年同期的非经损益)。

4. Q3业绩超预期。

5. 点评：产品结构持续优化，全国化强势扩张。

6. 公司前三季度销量241.7万千升，同比增长18.3%，高出行业同期啤酒销量增速13.9pct；Q3单季度实现销量86.7万千升，同/环比增长11.3%/3.4%，吨均价同/环比提升6%/1.2%。

7. 分产品看，公司前三季度高档酒/主流酒/经济酒业务收入分别为39.6/55.4/14.7亿元，同比增长53.9%/13.1%/10.6%；Q3单季度收入分别为14.2/19.3/6.1亿元，同比增长40.8%/5.7%/20.8%。

8. 其中高档酒营收保持较高增速（预计主要由乌苏全国扩张推动），带动整体营收增长。

9. 分区域看，前三季度公司西北区/中区/南区分别实现营收37.80/46.08/25.84亿元，同比增长31.39%/17.62%/28.65%，全国化拓展顺利。

10. Q3毛利率提升，费用控制加强，盈利能力改善。

11. 受益于产品结构升级，公司Q3毛利率同/环比提升3.3/2pct至55.1%。

12. 销售费率19.6%，同环比降低2.0/0.1pct；管理费率4.1%，同环比降低0.9/0.2pct。

13. 净利率21.3%，环比提升3.75pct。

14. 品牌矩阵完善，产能补充支撑销售增长。

15. 公司旗下乌苏、1664品牌特色突出，具备产品差异化，销量高速增长，维持乌苏全年销售突破90万吨预期不变。

16. 产能方面，公司13万吨产能盐城工厂在9月就可以达到满负荷生产，为华东地区的销售奠定基础。

17. 看好公司全国扩张和高端化运作能力，全年业绩高速增长可期。

18. 投资建议：考虑公司未来三年全国化扩张空间，预计公司2021-2023年归母净利润为13.27/15.68/18.91亿元，对应2021-2023年EPS为2.74/3.24/3.91元，维持公司“买入”评级。

19. 风险提示：乌苏动销不及预期，行业提价进度不及预期。