中信证券-密尔克卫-603713-2021年三季报点评：业绩持续高增长，股权激励彰显管理层信心-211029

1. 2021年前三季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为59.50、3.01、2.87亿元，同比+149.38%、+42.64%、+40.31%，战略转型取得阶段性成果。

2. 我们看好公司发展，原因有三：首先，国内化工供应链服务市场巨大，公司具有广阔的发展前景；其次，公司有望从单一的物流供应商转变为专业化工供应链综合服务提供商，在充分绑定现有大客户基础上，凭借综合服务能力和优异口碑不断拓展客户；最后，公司的战略选择、管理层素质、管理精细度远超同行，受益于自身的高效管理和业务领域、作业区域的拓展，有望保持高成长性。

3. 由于公司新业务拓展及业绩增长超预期，我们上调2021-2023年归母净利润预测至4.18/5.79/7.58亿元（原预测为4.12/5.40/7.02亿元），对应EPS分别为2.54/3.52/4.61元，当前股价对应2021-2023年38/27/21倍PE，考虑到公司作为化工供应链标的稀缺性和长期高成长性，维持226亿元目标市值，对应2021/2022年54/39倍PE及138元目标价，维持“买入”评级。

4. ▍2021年前三季度营收、归母净利润均大幅增长，单季度业绩持续环比增长。

5. 2021年前三季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为59.50、3.01、2.87亿元，同比+149.38%、+42.64%、+40.31%。

6. 其中三季度实现营业收入、归母净利润分别为24.88、1.18亿元，同比+149.38%、+42.64%，环比+23.29%、+11.32%。

7. 由于公司自2020年底以来逐步拓展化工品交易业务，该板块业务毛利率远低于其他板块业务，导致整体营收增速远大于利润增速。

8. 前三季度公司管理费用率、销售费用率分别为2.14%、1.17%，同比-1.66pcts、-0.25pct，高效管理持续优化。

9. 截止三季度末公司应收票据及应收账款23.14亿元，同比+123.4%%，低于营收增速，应收账款周转天数71天，同比-27天。

10. ▍公司披露2021年股权激励计划，解锁条件彰显管理层信心。

11. 10月27日晚公司披露2021年股权激励计划，拟通过回购或定向发行方式，向92名高管、中层管理、核心技术/业务人员及其他骨干员工授予623万股，占当前总股本的3.79%，其中首次授予、预留授予部分占比分别为80%、20%。

12. 此次激励计划考核目标为2021-2024年公司净利润相比2020年增长不低于35%、76%、125%、188%，若每年都恰好达标，则2021-2024年净利润同比增速分别为35%、30%、28%、28%，公司此前已连续4年业绩增速40%，此次股权激励计划解锁条件彰显了管理层对于公司业绩持续高增长的信心。

13. ▍行业空间广阔，公司致力成为全球领先的专业化工供应链服务商。

14. 根据公司中报援引中国物流与采购联合会危化品物流分会数据，2020年国内第三方化工物流市场近6000亿元，公司潜在成长空间广阔。

15. 公司起步于危化品货运代理，崛起于国内危化品运输及仓储，2020年底，公司完成文化及战略更新，致力于提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品交易延伸，逐步形成化工品物贸一体化服务，为全球客户提供高标准的供应链服务。

16. 公司在前三季度国际油价显著上涨推升运营成本、化工品市场剧烈波动的背景下，仍能取得营收的大幅增长，表明公司向全供应服务提供商转型的战略取得阶段性成功。

17. 前三季度，公司在拓展运输品类（磷化工、液体化学品、工程物资、大宗散杂货、半导体材料及零部件）、运输方式（铁路运输、公路港布局、船运）、业务形态（贸易分销、线上物流、拼箱业务）、业务布局（国内7大区域、海外积极布局新加坡、美国等）及新客户（华峰集团、特斯拉、亨斯曼、华为）等方面均取得积极进展，战略转型值得期待。