国盛证券-山西焦煤-000983-集团整体上市加速推进，焦煤龙头行稳致远-211028

1. 事件：公司发布2021年三季报。

2. 2021年前三季度公司实现营收296.9亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润31.7亿元，同比增长91.5%。

3. 量价齐升下，三季度同比增速高达175%。

4. 2021年第三季度实现营业收入104.7亿元，同比增长26.9%，环比增长5%；第三季度实现归母净利12.3亿元，同比增长174.9%，环比增长18.9%；主因公司焦煤板块量、价齐升（公司第三季度长协价格比上季度各煤种平均含税价约上涨100元/吨），叠加公司积极推行精益化管理，持续强化成本费用管控，盈利能力持续增强。

5. 后市来看，受电煤保供影响，陕西、山西等地区煤矿气煤、贫瘦煤等配焦精煤供应量缩减明显；而澳煤问题仍未解决，蒙煤进口因疫情、运力受限，进口补给作用有限，焦煤整体供应面临较大收缩，焦煤市场供给偏紧局面难改，主焦尤为强势，价格有望维持高位，公司Q4业绩仍具强大推动力，值得期待。

6. 收购华晋焦煤51%股权，焦煤集团资产证券化已然提速。

7. 8月，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股权（其余51%股份由华晋焦煤持有），考虑华晋焦煤手握离柳、乡宁两大优质焦煤矿区，可采储量达45.4亿吨，核定产能1140万吨/年，资源禀赋优异、盈利能力强劲，市场竞争力突出，被誉为“中国瑰宝”。

8. 华晋焦煤公司2020年营业收入59.4亿元，净利润7.1亿元。

9. 并入华晋焦煤后，公司产能或成长至4920万吨/年，较收购前增长30.2%，业绩有望进一步增厚。

10. 同时，华晋焦煤为原山西焦煤集团五大煤炭子公司之一，相比去年收购的水峪、腾晖煤业，资产级别更高、资产规模更大，焦煤集团资产证券化已然提速。

11. 集团整体上市加速推进，未来注入空间巨大。

12. 2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，提出省属企业“资产证券化率达80%以上”。

13. 公司所属的焦煤集团为全国第二家煤炭产量过亿、销售收入超千亿元的“双亿”级煤炭企业，生产能力位列全国第一。

14. 公司为焦煤集团煤炭资产的主要上市平台，焦煤集团一直予以高度重视，集团奉行“用好集团的上市公司和平台，依靠资本市场的力量，推动专业化重组和资源整合”的路径，确定“利用好上市公司平台推动煤炭资源整合和专业化重组”主攻方向。

15. 集团资产证券化提速下，集团资产注入空间值得期待。

16. 一方面，焦煤集团现有上市平台有山西焦煤、南风化工、山西焦化和山煤国际，2021Q1资产证券化率为30.1%，山西焦煤并入华晋焦煤后，集团总体资产证券化率或达36.1%，远低于80%。

17. 一方面，并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至4920万吨/年，但仍为集团煤炭总产能的28%（除山煤国际）；2020年山西焦煤产量3544万吨，华晋焦煤产量873万吨，二者合计占集团总产量的比仅为30%（除山煤国际），产能、产量占比均低。

18. 由此来看，焦煤集团提高资产证券化率的任务艰巨，山西焦煤资产注入空间巨大。

19. 投资建议。

20. 公司去年更名“山西焦煤”，肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，资产注入序幕正式拉开，未来空间值得期待。

21. 考虑到焦煤持续上行，业绩有望持续增长，预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为49.5亿元、53.6亿元、56.8亿元，EPS分别为1.21元、1.31元，1.39元，对应PE为7.6、7.0、6.6，维持“买入”评级。

22. 风险提示：煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国改进度不及预期，资产注入存在不确定性。