光大证券-宝丰能源-600989-21年三季报点评：聚烯烃量价齐升，“绿氢”项目助力碳中和-211028

1. 事件：公司发布2021年三季报，21年前三季度公司实现营业收入162亿元，同比+43.3%，归母净利润53.2亿元，同比+68.7%；其中Q3单季度实现营业收入57.3亿元，同比+51.6%、环比+4.4%，归母净利润15.9亿元，同比+49.6%、环比-21.0%。

2. 点评：主营产品量价齐升，业绩稳步增长：21年Q3，公司主营产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭平均单价同比+11.6%、+8.6%、+95.2%，环比-0.0%、-1.0%、+34.1%，销量同比+9.6%、+14.2%、-3.5%，环比-3.4%、+21.8%、-16.3%，分别实现营收12.44亿元、12.64亿元、23.60亿元，同比+22.3%、+24.0%、+88.5%。

3. 21年Q3由于能耗双控政策趋严限制产能，原材料价格持续上涨，公司盈利能力承压。

4. 受益于聚烯烃及焦炭价格上涨和聚烯烃产品销量提升，公司21年Q3收入同比大幅增长，而原材料价格上涨导致Q3归母净利润环比下滑。

5. 煤化工成本优势显著，公司综合竞争力较强：尽管前三季度公司采购的原材料市场价格上涨明显，但公司通过多渠道降低成本，顶住前三季度高煤价的压力。

6. 在采购端公司扩大煤炭采购范围，缓解供应紧张局面。

7. 同时募投项目220万吨/年甲醇项目已于2020年6月投产，今年自制甲醇数量增加，聚烯烃产品原料自给自足。

8. 在生产端公司不断优化生产工艺，降低产品单耗。

9. 此外公司一体化生产优势明显，上下游生产单元紧密衔接，叠加精细化运营管理，大幅降低了运营成本和财务成本，在原材料涨价背景下有效控制生产成本，保障公司利润稳定增长。

10. 持续推进重点项目建设，“绿氢”项目助力碳中和：公司加快建设国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目，该项目可年产2.4亿标方“绿氢“和1.2亿标方“绿氧”，代替原料煤、燃料煤制氢和制氧，积极落实碳减排措施，助力国家实现双碳目标。

11. 同时公司也大力推进宁东三期烯烃项目、内蒙400万吨/年煤制烯烃项目和300万吨/年焦化多联产项目等生产项目的建设和开工进度，确保项目实现梯次投产，提升公司市场占有率和行业影响力。

12. 盈利预测、估值与评级：公司成本管控优异，在原材料价格上涨背景下，有效降本，前三季度利润同比大幅增长，因此我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为70.06（上调11%）/84.00（上调15%）/126.71（上调15%）亿元，折合EPS分别为0.96/1.15/1.73元，维持“增持”评级。

13. 风险提示：煤价大幅上涨风险；公司项目建设不及预期风险。