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中泰证券-科顺股份-300737-收入增长更趋稳健,现金流望持续改善-211028

上传日期:2021-10-28 20:58:00  研报作者:孙颖,刘毅男  分享者:小窝窝   收藏研报

【研究报告内容】


  科顺股份(300737)
  投资要点
  事件:10月27日晚科顺股份发布2021年三季报。前三季度公司实现营收56.8亿元,同比+31.1%;归母净利6.7亿元,同比+17.2%;扣非归母净利6.2亿元,同比+7.5%;经营活动现金净流量-6.2亿元,去年同期为-0.4亿元。单三季度营收19.2亿元,同比+14.6%;归母净利2.0亿元,同比-28.6%;扣非归母净利1.9亿元,同比-30.6%。
  收入端:Q3收入增速放缓,稳健经营从容应对外部环境压力。
  Q3下游需求走弱,同时地产政策压力下潜在风险增加,我们认为公司为应对外部环境变化积极调整了经营战略,为降低风险暴露减少部分发货,预计单三季度直销收入增速环比基本持平,经销保持30%-40%增速,致使单季度收入增速有所放缓。未来公司在经销渠道和非房领域投入加大将继续助力公司稳健经营。
  利润端:成本端压力致毛利率承压,战略调整影响利润水平。
  前三季度公司毛利率为30.9%,同比-8.8pct;单三季度毛利率为30%,同比-10.7pct,环比-0.8pct,报告期公司毛利率继续受到原材料大幅上涨所影响。前三季度公司费用率为14.9%,同比-5.5pct,主要受运输费改列成本影响;费用率相较21H1环比+0.6pct,主要系报告期公司实施研究项目增加了研发费用,研发费用率4.7%,同比+0.6pct,环比+1pct。前三季度净利率11.9%,同比-1.4pct,单三季度净利率10.6%,同比-6.4pct。单三季度归母净利2亿元,同比-28.6%,环比-33.3%,除成本上涨影响以外,主要受公司战略收缩减少销售所致。
  现金流:报告期收现比83.5%,Q3现金流环比有所改善。
  前三季度公司经营活动现金净流量为-6.2亿元,去年同期为-0.4亿元,系应收账款及保证金支出增加所致,其中应收账款40.5亿元,较年初+69.5%,其他应收款(主要为保证金)6亿元,较年初+341.7%。单三季度经营活动现金净流量为5516.1万元,同比-81%,但环比转正;Q1-Q3收现比为83.5%,同比-7.2pct,环比21H1提高8.2pct,Q3公司加强了回款,现金流环比有所改善。考虑Q4为回款旺季,我们认为公司现金流有望持续改善。
  科顺股份观点重申:
  1)在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势,将进一步拉大领先优势。
  2)公司提出百亿目标,2021年销售达到80亿元,2022年超过100亿,完成第一个百亿目标。随后的三年公司营收进一步增长,力争到2025年达到200亿营收规模。产能方面,明确未来三年产能保持40%的复合增长,为两个百亿目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。
  3)公司拟收购丰泽股份,标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购完成后公司产品更加广泛,多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同,开拓防水基建市场,迈向多元化发展共赢。
  4)公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力,形成强大资源融合优势,提升防水产品质量性能、降低原材料成本,提升各方业务竞争力。
  投资建议:基于前三季度公司经营业绩,我们预计公司21和22年归母净利达到10.3亿元和14.1亿元(前次预测为11.9亿元和16.3亿元),对应PE为15和11倍,当前市值公司在防水及品牌建材领域具备估值比较优势,维持“买入”评级。
  风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;产能投放不及预期;收购进度不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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