中泰证券-天坛生物-600161-高基数下略有波动，在研项目持续夯实龙头地位-211027

　　投资要点
　　天坛生物(600161)
　　事件：2021年10月27日，公司发布2021年三季报。2021年前三季度实现营业总收入28.18亿元，同比增长6.91%；归母净利润5.58亿元，同比增长12.32%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长14.07%。
　　高基数影响下，Q3业绩有所波动。公司Q3实现营收10.07亿元（-6.89%）、归母净利润2.21亿元（+3.77%），在去年高基数影响下业绩有所波动。浆站及采浆量：上半年公司55家在营浆站采集血浆874.89吨，同比增加177.67吨，增速25.48%；公司在甘肃、河北、江苏等地新设12家浆站，并计划新建永安、云南、兰州三大血制基地，设计产能均为1200吨，浆站持续扩张。批签发情况：2021Q1人血白蛋白（占国产白蛋白批签发量的25%）、静丙（占批签发量的27%）等主要血制品批签发量居于行业前列，其余产品破免占批签发量的14%、狂免占批签发量的11%。
　　预计出厂价提升带动盈利指标上移。2021Q1-Q3公司业务毛利率48.75%（+0.49pp）、归母净利率19.80%（+0.95pp），预计与出厂价提升有关。2021Q1-Q3公司销售费用1.92亿元（+5.44%），销售费率6.82%（-0.09pp），保持稳定；管理费用2.12亿元（+26.49%），管理费率7.52%（+1.16pp）；财务费用-4919万元（-206.29%），财务费率-1.75%（-1.14pp）。2021Q1-Q3应收款项合计8.73亿元（+20.65%），占收入比重30.99%（+3.53pp），收入端增速较慢导致比重有所增加；存货22.69亿元（+14.93%），占资产比重19.54%（-6.42pp），存货保持稳定，资产端因定增等有较大增幅，导致比重下降明显。
　　在研项目稳步推进，夯实龙头地位。2021Q1-Q3研发费用7065万元（+9.71%），研发费率2.51%（+0.06pp），费率保持稳定。三季度期间，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅶa已开展I期临床、人凝血因子Ⅷ获批注册并通过GMP检查，武汉血制静注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）在中国、阿联酋获批开展临床试验。另外，2个核心品种成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）均处于Ⅲ期临床，静注巨细胞病毒人免疫球蛋白、兰州血制人凝血酶原复合物等也处于Ⅲ期，成都蓉生人凝血酶原复合物处于最后阶段。公司进一步夯实其静注人免疫球蛋白和重组产品在国内的领先地位，未来成长可期。
　　盈利预测与投资建议：结合三季度业绩，我们下调公司2021-2023年营业收入为39.08、44.80、51.58亿元（调整前为39.96、47.24、55.99亿元），同比增长13.42%、14.64%、15.13%；归母净利润分别为7.19、8.00、9.18亿元（调整前为7.73、9.53、11.69亿元），同比增长12.47%、11.38%、14.72%。考虑公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。