广发证券-卫宁健康-300253-季报点评：WiNEX和互联网业务表现亮眼，股权摊销及创新业务亏损影响表观利润-211027

1. 核心观点：公司披露2021年三季报：营业收入17.63亿元，同比+28.56%；归母净利润为2.60亿元，同比+27.71%；扣非净利润为2.20亿元，同比+10.85%。

2. 扣非业绩增速弱于收入主要是股权激励费用摊销（较20年前三季度增加997万元）与创新业务亏损扩大所致，21年前三季度四家互联网子公司对母公司税前利润影响为-6796万元，若将Q1-Q3及上年同期的互联网业务亏损均加回，则不考虑税盾影响下公司还原后的扣非业绩增速约16%。

3. 收入增速口径受新增沄钥科技并表影响偏高，医疗软件销售及服务增速可更好地反映实际经营情况。

4. 21年1-3季度公司医疗软服收入增速为17.3%，较H1的16.5%小幅提升，但弱于此前市场预期以及公开渠道统计到的公司订单增速（中国招标网统计到1-9月订单增速为37%），我们认为原因或在于：1.行业内医共体模式的大订单占比增加，部分项目的确认周期与验收难度有所提升，客观加剧了医疗IT厂商季度间的业绩波动；2.疫情仍有反复，部分医院在信息化领域的预算与实施配合度仍受到不利的影响。

5. 总体来看，我们认为订单层面的景气度向业绩的传导仍需一定周期，两者增速将逐渐趋于同步。

6. WiNEX推广顺利，期待未来进一步提速。

7. 打造WINEX产品生态是公司战略重心，标准化模块与低代码平台等特点可显著提升主业研发与交付效率。

8. 截至21年9月末，WiNEX已在全国约140家医院落地，较H1末的70家提升明显。

9. 盈利预测与投资建议。

10. 预计21-23年业绩为0.28元、0.37元、0.50元/股。

11. 维持21年65倍PE观点，合理价值18.44元/股，“买入”评级。

12. 风险提示。

13. 疫情反复的风险，订单结构变化致业绩波动增大的风险。