申万宏源-卫宁健康-300253-订单与收入同步复苏，云医云药高增-211027

1. 事件：卫宁健康发布2021三季报，前三季度营业收入17.63亿元，同比增长28.56%；归母净利润2.6亿元，同比增长27.71%。

2. 剔除股权激励影响后，整体收入利润符合预期。

3. 在10月12日发布报告《预计Q3业绩成后续走势分水岭！-计算机行业2021Q3业绩前瞻》中，我们预测公司前三季度收入增长27%，实际增速28.56%略超过我们预测；预测单三季度归母净利润1.67亿元，实际1.48亿元，差异主要由于2021年股权激励计划开始摊销，单三季度产生费用3433万元，若不考虑激励费用，净利润基本符合我们预测。

4. 订单稳定复苏，新增沄钥并表贡献收入。

5. 2021年后公司新增沄钥（云药）业务并表，前三季度该业务收入2.02亿元，剔除此新增并表后收入同比增长13.82%。

6. 根据我们的公开订单统计，前三季度公司中标金融累计同比增长约10.6%，新增订单增速与剔除并表后收入增长基本符合。

7. 三季度新产品WiNEX正式全面上线，预测云化版本推广后收入增长更具稳定性。

8. 截止本报告期末WiNEX产品已在全国约140家医院落地。

9. 9月6日，天津市海河医院WiNEX系统成功上线，上线范围涉及门诊、住院、护理等业务，成为全国第一家在大临床范围内全线上线WiNEX系统的医院。

10. 我们预计在云化版本推广后公司收入对新订单依赖度将会降低，收入增长更具稳定性。

11. 并表后毛利率略下降，三费基本稳定，单季度开发支出增长较多，薪酬支付与现金流入基本一致。

12. 公司前三季度毛利率49.95%，同比下降3.23pp，预测与新增互联网业务并表有关（中报单独披露互联网业务毛利率为14.75%）。

13. 销售费用率14.31%，同比增加0.42pp，管理费用率8.59%，同比增加0.58pp，研发费用率9.82%，同比下降1.89pp，三项费用率基本稳定。

14. 单三季度开发支出新增7673万元，同比20年增季度增长53.6%，预测报告期内有部分研发费用资本化。

15. 互联网业务表现喜人，云医、云药均实现收入高增。

16. 2021前三季度，纳里健康（云医）平台完成收费在线问诊订单90余万次，完成收费在线检验检查与健康管理服务订单100余万次（今年新增）。

17. “云药”RiNGNEX平台已与人保、太保、泰康、众安等50余家商保机构开展合作，接入约40家二三级单体医疗机构以及4个区域中心药房。

18. 维持“增持“评级。

19. 维持盈利预测，预测2021-2013年收入分别为29.82、35.92、43.19亿元，预测净利润分别为6.35、7.73、9.9亿元。

20. 对应2021年估值42倍PE。