银河证券-中国巨石-600176-行业高景气持续，公司业绩超预期-211027

1. 事件中国巨石发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入138.36亿元，同比增长75.69%；归母净利润43.05亿元，同比增长236.4%；扣非后归母净利润39.46亿元，同比增长244.75%。

2. 基本每股收益1.08元，ROE为22.42%。

3. 玻纤行业高景气，市场需求强劲，三季度业绩稳步增长2021年三季度，国外市场受益于疫情影响的减弱逐步恢复，较往年相比玻纤出口订单量有明显增加，7/8/9月玻璃纤维及其制品出口量同比增长30.01%/47.11%/37.26%。

4. 国内玻纤行业高景气持续，玻璃纤维下游新应用领域如风电、新能源汽车等市场需求逐步提升。

5. 三季度公司国内外市场需求向好，销量增加，业绩超预期。

6. 2021年三季度单季实现营收52.76亿元，同比增长76.81%；归母净利润17.08亿元，同比增长230.08%；扣非后归母净利润14.34亿元，同比增长216.84%。

7. 玻纤价格高位，毛利率维持较高水平估算三季度公司缠绕直接纱价格约为6,100元/吨，电子纱价格约17,000元/吨。

8. 玻璃纤维价格高位提升公司利润空间。

9. 公司前三季度实现毛利率46.21%，比去年同期上涨15.54个百分点。

10. 其中三季度单季实现毛利率45.45%，同比去年上涨16.65个百分点，环比二季度下降4个百分点。

11. 三季度单季毛利率小幅下降主要是因为原材料价格上涨，压缩了公司利润空间，但玻璃纤维价格高位，使毛利率维持较高水平。

12. 调整优化产能产品结构，增加市场空间随着下游新应用领域的快速发展，公司加大产销结构调整力度，大力发展高质量的中高端产品，提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例，进一步开拓玻纤在风电、电子、汽车等新应用领域的市场增量，提升公司在高端市场的竞争力。

13. 在供给侧改革和碳中和政策下，行业将向头部企业聚拢，公司产销结构调整顺应政策发展方向，预计公司市占率有望进一步提升，行业龙头企业的位置得到巩固。

14. 加强智能制造，有效控制成本公司推进自动化改造、数字化工厂建设，充分发挥智能制造优势，通过技术改造有效控制综合成本，提升公司利润空间。

15. 投资建议作为玻璃纤维行业的龙头企业，在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势，随着公司结构调整的大力推进，公司差异化竞争优势逐渐显著。

16. 随着玻璃纤维产品渗透率的提升以及玻纤市场的扩大，公司业务有较大发展空间，市场规模有望进一步提高。

17. 预计公司21-23年归母净利润为54.26/61.47/68.38亿元，21-23年每股收益为1.47/1.60/1.71元，对应市盈率为13.65/12.83/11.41。

18. 基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

19. 风险提示行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期风险。