中信证券-卫宁健康-300253-2021年三季报点评：核心业务加速，新产品进入收获期-211028

1. 公司医疗软件订单及收入、创新业务收入、新产品订单及收入等核心指标出现拐点向上，新产品和市场推动研发及推广形成共振，明年有望对收入及利润率形成显著贡献，维持“买入”评级。

2. ▍事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现收入17.62亿元（含沄钥科技并表收入2.02亿元），同比增长28.56%，归母净利润2.59亿元，同比增长27.71%，扣非归母净利润2.20亿元，同比增长10.05%，经营性现金流量净额-2.56亿元，同比下降30.38%。

3. ▍医疗业务增长稳健，医疗软件加速，医疗硬件整体有所缩减。

4. 公司单三季度实现收入7.39亿元，同比增长27.77%，医疗卫生信息化业务收入6.21亿元，同比增长10.47%（H1同比增速15.85%）；其中，医疗软件收入5.18亿元，同比增长18.42%（H1同比增速16.47%），医疗硬件收入1.03亿元，同比下降17.46%（H1同比增速13.59%）。

5. ▍以云医/云药为代表的创新业务收入进一步加速，亏损率较H1缩窄。

6. 公司前三季度创新业务合计收入2.90亿元，同比增长54.24%（H1同增20.84%），其中云医纳里健康收入5200.13万元，同比增长104.62%（H1同增50.01%），云药沄钥科技收入2.02亿元，同比增长40.90%（H1同增10.65%）；前三季度公司创新业务合计亏损1.41亿元，亏损率48.71%，同比缩窄3.71pcts，较H1缩窄19.99pcts；其中，云药纳里健康亏损率69.83%，同比缩窄53.55%，云险卫宁科技亏损率242.33%，同比缩窄267.38%。

7. ▍新产品研发及规模化推广进入收获期，后期业绩及利润表现乐观。

8. 截至Q3，新产品WiNEX已在全国约140家医院落地（H1约70家）。

9. 9月6日，WiNEX系统大临床产品在天津海河医院全国第一家上线，上线范围涉及门诊、住院、护理等业务。

10. 公司WiNEX产品已经和需求端客户形成了研发及推广的共振。

11. ▍风险因素：WiNEX推展不及预期，创新业务扭亏不及预期。

12. ▍投资建议：公司医疗软件订单及收入、创新业务收入、新产品订单及收入等核心指标出现拐点向上，新产品和市场推动研发及推广形成共振，明年有望对收入及利润率形成显著贡献。

13. 维持公司2021/22/23年收入预测为30.56/39.83/50.40亿元，维持公司2021/22/23年净利润预测为6.24/8.87/12.04亿元，对比恒生电子、广联达、泛微网络的估值水平，我们给与公司2022年50xPE，维持目标价20元，维持“买入”评级。