兴业证券-粤水电-002060-前三季业绩高增33%，绿电运营资产稳步增扩-211026

1. 粤水电发布2021年三季报：前三季实现营业收入99.02亿元，同比增加15.07%；实现归母净利润2.32亿元，同比增加32.69%；Q3实现营业收入30.99亿元，同比增长7.00%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长8.74%。

2. 前三季度实现营收99.02亿元，同比增长15.07%，较2019年前三季度同期营收的两年复合增速约12.78%。

3. Q1、Q2、Q3分别实现营业收入34.88亿元、33.14亿元、30.99亿元，同比分别增长14.06%、25.04%、7.00%。

4. 2021Q3单季度收入较2019Q3的两年复合增速约6.31%。

5. 截止2021年中公司累计已签约未完工工程施工金额约283亿元，对应2020年全年工程施工收入的2.9倍，订单储备较为充裕，将支持公司工程收入未来保持增长。

6. 前三季度公司实现综合毛利率11.53%，同比增长0.13pct。

7. Q1-Q3分别实现综合毛利率8.40%、14.73%、11.62%，同比分别变动-0.36pct、0.13pct、0.39pct。

8. 前三季期间费用占比7.02%，同比减少0.08pct，研发费率有所提高，财务费率降低。

9. 前三季减值损失占收入比例为1.09%，同比提升0.07pct。

10. 前三季度公司每股经营现金流净额为-0.10元，同比增加0.30元/股，系本期收到的工程款同比增加。

11. 其中Q1、Q2、Q3每股经营现金流净额分别为-0.7元、0.34元、0.26元，同比分别变动-0.15元、0.29元、0.16元。

12. 2021年前三季度收、付现比分别为100.03%、104.63%，同比分别变动0.52pct、-2.50pct。

13. 公司绿电运营资产稳步增扩，清洁能源业务未来表现值得期待。

14. 截至Q3末，公司已投产约1.5GW清洁能源装机。

15. 新疆哈密十三间房风电（50MW）、巴楚县光储一体化（150MW）正在建设当中，其余多个发电项目正在做投资建设的前期准备工作。

16. 2021年计划完成清洁能源投产200MW、新增核准备案700MW。

17. 未来装机规模持续增长，清洁能源业务未来表现值得期待。

18. 盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023年的EPS预测分别为0.26元、0.30元、0.34元，10月25日收盘价对应PE分别为20.4倍、17.7倍、15.4倍，维持“审慎增持”评级。

19. 风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期。