国盛证券-泰格医药-300347-三季报业绩超预期，加速拓展全球化布局-211026

　　泰格医药(300347)
　　公司公告2021年三季报：报告期内实现收入33.95亿元，同比增长47.58%；归母净利润17.81亿元，同比增长35.13%；扣非后归母净利润8.69亿元，同比增长74.62%；经营性现金流净额7.28亿元，同比增长40.90%。三季度单季度实现收入13.39亿元，同比增长57.77%；归母净利润5.26亿元，同比增长64.80%；扣非后归母净利润3.26亿元，同比增长67.63%。业绩增长超预期。
　　Q3收入加速增长，全年高增长可期：2021Q1/Q2/Q3单季收入分别实现同比+38.74%/+43.89%/+57.77%，我们认为伴随国内外疫情持续加强防控，公司业务运营能力加速恢复，在国内创新药临床试验需求旺盛与海外部分新冠疫苗临床项目逐步兑现收入增量下，Q3保持高增长并延续逐季提速趋势，行业持续保持高景气。同时，公司上半年新签订单已达到50.75亿元（同比+150.82%），其中超过8亿元是多区域临床试验订单，充分反应了公司持续提升的全球化服务能力，得益于全球药械持续高投入与新冠相关项目需求增加，我们预计订单快速增长在Q3趋势延续，饱满的订单储备为后续增长提供保障。
　　毛利率阶段性下滑，关注海外服务能力提升：1）2021Q3毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-2.99/-1.34/-0.15/+0.09/-19.36个百分点，我们预计Q3公司海外临床服务持续增长尤其是新冠疫苗相关项目加速兑现收入，带来低毛利率临床过手费的较快增长，引起毛利率同比有所下滑。考虑到公司新冠疫苗相关项目持续推进，我们认为对毛利率的影响在全年维度或将继续体现，但同时也是公司海外临床服务布局持续加速与能力持续提升的良好体现，有望不断提高公司成长天花板，助力长期持续增长。2）2021Q3财务费用率大幅降低，我们认为主要仍来自利息收入增加的影响，进而实现Q3扣非净利润高增长至3.26亿元（同比+67.63%），扣非净利润占收入比重同比提升1.35个百分点。同时，受非经常性损益合计2.00亿元影响，Q3实现归母净利润高增长至5.26亿元（同比+64.80%）。
　　加速推进国际化步伐，迈出本土步入全球：截止上半年期末，公司境外（包括韩国、澳大利亚及美国）正在进行的单一区域临床试验已增至111项；正在进行的多区域临床试验已增至29项；多区域临床试验已经布局至亚太、欧洲、非洲及拉丁美洲多个地区。其中美国临床运营团队进一步扩大服务范围，为美国地区临床试验及在美国有试验中心的多区域临床试验提供全面服务，并与美国20多个领先的肿瘤学临床试验中心进行合作。同时，公司持续扩大全球项目管理团队，更加充分满足客户对于海外进行临床试验（尤其是多区域临床试验）的需求不断增加，将持续提升本土临床CRO的全球市场竞争力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.8亿元、28.0亿元、33.7亿元，同比增长30.1%、22.8%、20.7%；对应PE分别为67倍、55倍、45倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：全球疫情影响业务经营风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。