万和证券-每周策略研究：经济下行压力增大，低估值蓝筹或占优-211026

1. 主要观点上周市场主要指数均收涨。

2. 受政策边际积极变化影响，上周A股主要指数震荡上行。

3. 盘面上，沪指上涨0.29%、成指上涨0.53%、创业板指上涨0.26%、沪深300上涨0.56%，、上证50上涨0.71%、中证500上涨0.03%、中证1000上涨1.20%、科创板上涨0.36%。

4. 申万一级行业涨跌互现。

5. 化工（3.39%）、家用电器（3.30%）、电气设备（2.42%）涨幅居前；通信（-2.34%）、休闲服务（-2.14%）、采掘（-2.08%）跌幅居前。

6. 上周两市量能小幅回暖，北上资金呈现净流入状态。

7. 上周沪深两市日均成交额为10007.90亿，环比上期9456.68亿回升5.83%；两市日均成交量715.48亿股，环比回升0.14%。

8. 以人民币计陆股通北向合计流入233.03亿元，其中沪股通流入100.96亿，深股通流入132.07亿；两融余额环比回升，周五收18609.00亿元，环比上期回升98.74亿元；其中融资余额16986.72亿元，融券余额1622.28亿元。

9. 宏观经济下行压力加大。

10. 三季度受到疫情、汛情、双控等因素影响，经济数据回落趋势明显，国内生产总值1-3季度单季度分别为18.3%、7.9%与4.9%，两年平均分别为5.0%、5.5%与4.9%，产需两端的疲软则说明三季度经济活力对比上半年有明显衰减。

11. 具体看9月，工业增加值环比增长明显弱于8月，其中制造业增加值回落明显是主要拖累项；消费有所回暖，但汽车零售降幅扩大至-11.8%，当前来看消费依然偏弱，仍未恢复至疫情前平均水平，现阶段受疫情对消费制约仍然较大。

12. 固定资产投资相对偏弱，地产投资成为主要拖累，基建虽有所加快但仍然较低，制造业投资有一定的支撑作用。

13. 出口表现较强，外需拉动起到重要作用，进口明显回落有部分原因是去年基数相对较高，但内需偏弱也有重要影响，国内双控及疫情均对内需来带影响。

14. 往后看，疫情依然对宏观经济增长带来重要影响，国内疫情再次出现散点式爆发对内需回升带来负面影响，此外三季度经济回落速度加快，市场对四季度政策预期增强，未来仍需重点观察需求端的恢复情况。

15. 政策边际变化已出现，多方面改革同步推进。

16. 国务院副总理韩正召开座谈会指出“研究采取有力举措，坚决遏制、依法规管煤炭囤积炒作，严厉查处资本恶意炒作动力煤期货”。

17. 23日国务院发布《部分地区开展房地产税改革试点工作的决定》，房地产税改革节奏有所加快。

18. 从近期两则重要的政策变化来判断，能源品的“保供稳价”持续推进，随着监管部门对煤炭价格的强力调控，煤炭等能源牌价格有所回落，市场对通胀持续上升的担忧有所缓解；房产税改革试点节奏的加快，虽对地产后周期产业链带来一定的负面影响，但对权益类投资的长期发展产生正面影响。

19. 总的来看，政策已经开始逐步发力应对经济下行压力，但预计四季度将有更多稳增长的政策陆续出台。

20. 整体结构性行情不变，低估值蓝筹或占优。

21. 当前市场仍保持结构性行情，近期政策面的变化较为积极，大宗商品价格持续上涨压力有所缓解，对中下游产业带来一定的利好；流动性继续保持相对宽松状态，央行7天逆回购操作投放3200亿元；经济下行压力增大，政策边际变化预期增强，四季度为政策变化的重要窗口期。

22. 人民币升值带动北向资金大幅流入，市场量能重回万亿，活跃度有所恢复。

23. 我们认为短期来看不必过度悲观，虽然偏成长风格有所下降，但前期预期相对低迷的低估值蓝筹有望接力，整体将继续保持震荡格局。

24. 行业方面可关注食品饮料（饮料制造）、公用事业（电力）、采掘（煤炭）。

25. 风险提示：疫情超预期、流动性收紧超预期、经济复苏不及预期。