国泰君安-粤水电-002060-业绩高增33%超预期，碳中和催化风光储能重估-211026

1. 投资要点：维持增持。

2. 前三季度业绩增速33%超预期，现金流大幅好转负债率下降，碳中和政策利好风光/抽水蓄能等绿电。

3. 维持预测2021-2023年EPS为0.27/0.32/0.37元增速22/20/17%。

4. 维持目标价7.47元。

5. 前三季度业绩增速33%超预期，现金流大幅好转负债率下降。

6. 前三季度净利2.32亿，Q1-Q3单季净利增速37/53/9%（2020年同期16/36/95%）。

7. 毛利率11.53%（+0.13pct），净利率2.69%（+0.52pct）。

8. 经营性净现金流为-1.22亿元（去年同期-4.86亿元）。

9. 应收账款65.57亿元（+38%）。

10. 与去年同期相比，负债率87.07%下降0.39pct，加权ROE6.14%提升0.88pct。

11. 风光水已投产1.5GW/近三年框架协议5.2GW，绿电毛利占比71%。

12. 省属清洁能源发电装机规模最大,2021年计划清洁能源投产20万千瓦，新增核准备案70万千瓦。

13. 近三年披露的清洁能源框架协议规模约5.2GW。

14. 2021H1清洁能源发电收入8.5亿元同增7.4%，发电毛利率65.6%同比增加6.4个百分点，毛利增加19%占比71%（水电13%/风电36%/光伏23%）。

15. 我们预测2021-2023年风光水等绿电装机量约为1.6/1.9/2.3GW。

16. 能源碳中和等“N”项政策或将陆续发布，风光水/抽水蓄能等新能源2022年建设大年。

17. 年内能源局30多项整改措施。

18. 公司坚持工程建设和清洁能源投资双主线。

19. 公司具备水利水电工程总承包特级资质，拥有广东省水利水电工程技术研究中心，参与惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建设。

20. 拟发行不超9亿可转债，其中7亿用于光储一体/风电项目。

21. 助力建设粤港澳大湾区世界级城市群。

22. 风险提示：通胀超预期政策紧缩，疫情反复，公司负债率偏高。