国海证券-塔牌集团-002233-三季报点评：前三季度产销量增长，预计四季度盈利边际改善-211025

1. 事件:塔牌集团发布三季报：2021年第三季度，公司实现营收16.08亿、归母净利润3.98亿，同比分别-14.29%、-13.32%。

2. 投资要点：产销量保持增长，利润小幅下滑。

3. 1-9月，公司实现水泥产量1479.06万吨、销量1458.84万吨，同比分别增长15.53%、19.36%，同期公司实现营收52.42亿元，同比增长12.11%。

4. 在上游煤炭涨价和水泥产品价格走低两端挤压下，公司前三季度归属于上市公司股东净利润13.12亿元，同比下降4.74%，归属上市公司股东扣非净利润11.43亿元，同比下降8.57%。

5. 四季度盈利能力或修复，资产状况持续优化。

6. 前三季度公司成本、售价双重承压，销售毛利率为36.8%，同比下降6.06pct，Q3毛利率为32.88%，较Q2下滑10.06pct。

7. 近日国家发改委强调保供稳价，预计煤价降温回稳，缓解公司成本端压力，同时能耗双控持续收紧产能端供给，四季度公司盈利能力有望得到修复。

8. Q3公司持有交易性金融资产投资收益7770.74万元、债券投资利息收入3577.26万元，前三季度存款利息收入3091.81万元，公司在手现金充裕，资产状况进一步优化，抗风险能力继续提升。

9. 受益粤港澳大湾区建设，看好公司长期发展。

10. 粤港澳大湾区定位世界级湾区，未来将保持经济增长和人口净流入，公司所在粤东地区与大湾区部分重叠或毗邻，长期水泥需求有支撑。

11. 盈利预测和投资评级。

12. 公司产销增长稳定，地区竞争格局好，我们预计煤炭价格将回稳，水泥价格维持高位，公司四季度盈利水平将恢复，预测公司2021-2023年归母净利润分别为21.78、24.52、26.36亿元，对应PE为5.65、5.02、4.67倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

13. 风险提示：煤炭价格回落不及预期；水泥价格难以持续上升；房地产行业影响继续扩散；疫情反复影响经济。