国信证券-拓普集团-601689-2021Q3季报点评：毛利率环比改善，业绩表现亮眼-211024

1. 2021Q3业绩持续高增，特斯拉贡献主要增量公司2021年前三季度实现营收78.23亿元，同比+81.14%，归母7.53亿元，同比+94.44%；2021Q3营收29.06亿元，同比+65.44%；归母2.94亿元，同比+71.26%；扣非2.86亿元，同比+77.37%，受益于开拓产品线及特斯拉为主的新能源车企客户大幅放量，叠加吉利、通用等核心客户配套车型销量上行，公司业绩实现高增。

2. 2021Q3毛利率21.12%，环比+1.29pct（预计受益于规模效应及原材料调价机制运行、特斯拉收入占比提升等因素）。

3. 2021Q3四费费用率8.3%，同比-5.7pct（销售/管理/财务/研发费用分别-3.5pct/-0.3pct/-0.8pct/-1.1pct）。

4. 精准定位多品类赛道的模块化供应商公司推进“2+3”产业布局（NVH减震系统、整车声学套组+轻量化底盘、热管理、智能驾驶系统）。

5. 其中热管理作为增量业务，已成功研发热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀等产品，同时加快集成式热泵总成2.0研发；汽车电子（IBS、EPS、智能座舱等）多品类开花。

6. 持续拓展客户，加速产能布局进入收获期公司未来业绩可期：1）持续突破特斯拉产品体系（轻量化结构件、内外饰及热管理），Model3/Y全球放量加速；2）与RIVIAN（配套单车价值量1.1万元）、蔚来等新势力合作探索Tier0.5合作模式；3）与华为合作热管理相关产品；4）持续国内外产能布局（增资波兰公司）。

7. 风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。

8. 投资建议：特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级公司持续增长的业绩受益于产能释放带来的边际成本下降，以及核心客户放量。

9. 而基于缺芯及原材料涨价等短期影响，以及中长期规模效应持续显现，调整公司盈利预测：2021年归母净利润由11.96亿元下调至11.71亿元，2022/2023年归母净利润上调至15.93/19.74亿元（原14.33/18.12亿元）。

10. 2021/2022/2023年对应EPS为1.06/1.45/1.79元（原1.08/1.30/1.64元），对应2022年PE为32.7倍，维持“增持”评级。