浙商证券-拓普集团-601689-点评报告：新能源客户放量，未来成长可期-211024

1. 事件公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入78.2亿元，同比增长81.1%；归母净利润7.5亿元，同比增长94.4%；扣非归母净利润7.3亿元，同比增长103.5%。

2. 投资要点新能源客户放量，业绩有望加速增长公司前三季度实现营收78.2亿元，同比增长81.1%，扣费归母净利润7.3亿元，同比增长103.5%。

3. 分季度看，Q3单季度公司实现营业收入29.1亿元，同/环比分别增长65.4%/16.7%，归母净利润2.94亿元，同/环比分别增长71.3%/37.4%，受缺芯影响21Q3汽车行业销量承压，但公司通过深度绑定特斯拉、蔚来新能源车企业，单季度业绩逆势高增长。

4. 随着特斯拉等客户国内和海外产能的爬坡，我们预计公司21Q4业绩有望加速增长。

5. 毛利率环比改善，成本管控效果显著前三季度公司毛利率20.96%，同比下降5.08pct，其中Q3单季度毛利率21.12%，环比提高1.29pct，我们认为毛利率环比提升的原因主要是：1）营收高增长，规模效应明显；2）原材料成本的压力部分转嫁给下游客户。

6. Q3单季度公司期间费用率为8.29%，同/环比分别下降5.66/0.48pct。

7. 其中管理费用率2.72%，同/环比分别下降0.29/0.01pct；销售费用率1.07%，同/环比分别下降3.5/0.12pct；研发费用率4.21%，同/环比分别下降1.09/0.73pct；财务费用率0.29%，同下降0.78pct，环比上升0.37pct。

8. 客户+产品双拓展，打开长期成长空间公司近年来在客户和产品端齐发力，客户方面，基于在NVH领域的优势，公司积极拓展新能源车客户，深化Tier0.5模式，在吉利、通用的基础上，与特斯拉、蔚来、比亚迪等客户深入合作，又陆续获得福特、Rivian等客户订单；产品方面，公司产品“2+3”战略，在NVH减震系统、整车声学套组的基础上，公司又加强轻量化底盘系统、热管理系统、智能驾驶系统的布局，轻量化底盘和热管理业务在新能源车上的渗透率将快速提升。

9. 我们认为公司在新客户和新产品的双重驱动下，未来几年业绩有望维持高增长，长期成长空间打开。

10. 盈利预测及估值公司作为国内NVH龙头，把握电动化趋势，积极布局新能源汽车赛道，加深Tier0.5模式，横纵拓展新产品，单车配套价值提升，同时深度绑定新能源车客户，不断斩获新客户订单，公司步入快速增长期。

11. 预计2021-2023年归母净利润为11.2/16.3/20.2亿元，同比增长77.7%/45.8%/24.2%，对应PE42.8/29.4/23.7倍，维持“买入”评级。

12. 风险提示新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，行业销量下行。