财信证券-拓普集团-601689-特斯拉产业链核心标的，业绩增长有韧性-211021

　　拓普集团(601689)
　　业绩表现优异，环比增长有韧劲。公司发布2021第三季度报告，2021年前三季度实现营业收入78.23亿元，同比增长81.14%；实现归母净利润7.53亿元，同比增长94.44%。2021年前三季度，汽车行业受到芯片短缺、原材料涨价等多重不利因素影响，但公司前瞻布局新能源汽车产业，大力开拓产品线及客户群，前期获得了大量订单，因此经营业绩表现优异。其中第三季度实现营业收入29.06亿元，同比增长65.44%，环比增长16.71%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长71.26%，环比增长37.38%。公司在第三季度国内汽车产能低谷，依旧实现环比较快增长，预期是由下游特斯拉等新能源客户需求快速放量所致。当前芯片缺口峰值已经过去，后续汽车产能有望逐步回升，带动公司业绩进一步走强。
　　新能源汽车业务全面发力，未来成长可期。公司把握行业发展趋势，积极推进“2+3”产业布局，即以汽车NVH减震系统和整车声学套组为基础，同时大力发展轻量化底盘系统、热管理系统和智能驾驶系统三大业务。在轻量化底盘业务上公司深度绑定特斯拉，同时积极拓展国内外新势力客户。特斯拉2021年第三季度汽车销量为24.1万辆，同比增长70%，环比增长20%，预期未来每年产能增长50%，对于公司业绩增长将具有极大支撑。热管理业务上公司已经成功研发出集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、热交换器等产品，优势在于整体开发、系统集成，有望进入快速发展的通道。智能驾驶业务上公司专注于智能刹车和智能转向系统，已与比亚迪和吉利等车企进行搭载测试，整体发展前景向好。总的来说，公司长期受益于新能源汽车的快速增长，作为特斯拉产业链核心标的，未来成长可期。
　　维持公司“谨慎推荐”评级。预计2021-2023年公司营业收入分别为110.71亿元、140.62亿元、169.49亿元，我们将公司2021-2023年归母净利润由11.11亿元、14.43亿元、17.34亿元调高至11.11亿元、15.03亿元、18.78亿元，对应EPS分别为1.01元、1.36元、1.70元，对应当前股价PE倍数为46.88倍、34.65倍、27.74倍。公司专注于新能源汽车市场，同时深度绑定特斯拉，未来业绩确定性较高，我们按照2022年的利润进行估值。对标轻量化和热管理行业内优质公司旭升股份和三花智控等，2022年平均PE估值在30倍左右。公司作为特斯拉产业链核心标的，理应享受一定估值溢价，给与公司2021年35-40倍PE估值，对应估值合理区间为47.60-54.40元，维持公司“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车行业产销量不及预期，新业务拓展不及预期，原材料价格波动风险。