浙商证券-泰格医药-300347-2021Q3业绩点评：景气延续，阶段跃迁，持续推荐！-211024

1. 报告导读Q3业绩保持强劲增长，预计大临床驱动强。

2. 国际化加速，关注新阶段跃迁带来能力提升，重点推荐并维持“买入”。

3. 投资要点业绩：Q3业绩保持强劲增长，预计大临床驱动强2021Q1-Q3：收入、归母净利润和扣非净利润分别为33.95亿（YOY47.58%）、17.81亿（YOY35.13%）和8.69亿（YOY74.62%），其中，Q3实现收入、归母净利润和扣非净利润分别为13.39亿（YOY57.77%）、5.26亿（YOY64.80%）和3.26亿（YOY67.63%）。

4. 前三季度经营活动产生的现金流量净额YOY40.90%，显示较强经营质量。

5. 我们认为公司Q3业绩高增长驱动如下：国内IND数量持续高增长带来订单高景气+公司承担的新冠疫苗海外临床项目陆续确认收入+实验室服务业务板块2020Q3因疫情影响下低基数和Q3产能释放。

6. 我们预计Q3大临床业务较好的订单确认带来Q3收入端同比增速较高，考虑到海外大临床项目订单确认周期，我们预计Q4大临床也将有不错表现，从而拉动公司收入端维持高增长。

7. 盈利能力：Q3毛利率短暂下降，预计过手费增加导致2021Q3毛利率45.54%（同比下降2.99pct），扣非净利率24.35%（同比提升1.35pct）。

8. 我们预计Q3利息收入约在5000万附近，扣除利息收入影响扣非同比增速约为41.5%，利润端维持高增速，也显示主业盈利能力维持强劲增长。

9. 我们预计Q3毛利率下降主要是大临床过手费增加导致。

10. 这一点与2021H1毛利率下降原因类似。

11. 根据我们拆分，公司2021Q3更高的大临床订单确认带来了收入端高增长，同时考虑到海外大临床开展较高的过手费，这也使得毛利率有所下降。

12. 基于以上分析我们预计如果Q4海外大临床项目有较多订单持续确认收入，公司临床技术服务毛利率水平仍有可能出现一定程度下降。

13. 但是考虑到海外大临床对公司国际化拓展重要价值，我们仍然坚定看好公司能力提升。

14. 跃迁：国际化加速，关注新阶段跃迁带来能力提升我们注意到2020H2开始陆续承接了一些国内新冠疫苗海外临床项目，与此同时公司不断加快海外服务网络布局，我们认为在关注公司业绩高增长同时更应该关注公司每次发展阶段跃迁带来的能力提升。

15. 公司作为本土临床CRO龙头，不断受益国内创新药研发红利带来历史上业绩和订单维持高增长水平。

16. 展望未来，伴随着更多优质的本土创新药企业参与国际化竞争，我们预计泰格医药也有望从中受益并逐步积累丰富的海外项目运营和管理经验，逐步从“中国强向全球大”跃迁，我们持续看好并推荐泰格医药。

17. 盈利预测及估值我们预计2021-2023年公司EPS为2.48、2.93、3.50元/股，2021年10月22日收盘价对应2021年PE为66倍（2022年PE56倍），维持“买入”评级。

18. 风险提示创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。