西南证券-西部超导-688122-2021年三季报点评：Q3业绩高增长，毛利率环比提升-211021

1. 事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收20.9亿元（+37.7%），实现归母净利润5.4亿元（+97.9%）；其中21年Q3单季度实现营收8.4亿元（+47.7%），实现归母净利润2.3亿元（+61.2%）。

2. 公司产品销量增加带动业绩高增长。

3. 公司前三季度业绩实现高增长，主要是由于钛合金材料、超导产品、高温合金材料等主要产品销售订单增加，当期产销量增加所致，表明公司扩产计划有序推进，产品交付状况较好。

4. 此外公司7月发布定增预案，募资20亿元布局航空航天用高性能金属材料产业化、高性能超导线材产业化项目等项目，建成后将新增钛合金5050吨、高温合金1500吨、1250吨MRI用超导线材的产能，产能释放公司业绩将进一步增长。

5. 发挥规模优势，公司毛利率和净利率持续提升。

6. 1、公司前三季度整体毛利率43.3%，同比大幅提升6.8pp，其中Q3单季度毛利率44.5%，环比Q2提升1.1pp，在公司主要原材料海绵钛的价格自21年以来持续上涨的背景下，公司能够实现毛利率的持续提升主要原因在于公司高附加值产品出货量占比提升以及产量大幅增加带来的规模效应。

7. 2、费用率方面，公司前三季度三费总计1.6亿元，占营收的比例为7.7%，同比下降1.7pp。

8. 此外公司前三季度研发费用1.3亿元，同比增长54.8%，保持较高的研发投入。

9. 3、净利率方面，公司前三季度整体净利率25.8%，同比大幅增长8.1pp，其中Q3单季度净利率27.2%，环比Q2提升1.4pp，表明公司盈利能力持续提升。

10. 公司为高端钛合金龙头，主要受益于主战机型加速列装以及升级换代。

11. 西部超导是服务国家战略的高端钛合金龙头公司，十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及升级换代，军机数量增长以及单机含钛量提升，公司高端钛合金业务有望大规模放量。

12. 此外低温超导业务具有领先优势，逐步拓展下游应用，高温合金业务也在扩产阶段，两者有望成为公司中长期业绩新增长点。

13. 盈利预测与投资建议。

14. 预计公司2021-2023年营收分别为29.7/39.0/51.6亿元，对应归母净利润分别为6.6/8.6/10.8亿元，维持“买入”评级。

15. 风险提示：原材料价格大幅上涨；军队列装换装不及预期；低温超导业务下游开拓不及预期；高温合金业务投产不及预期。