信达证券-晶丰明源-688368-Q3业绩延续高增长，新品开拓稳步推进-211024

1. 事件：晶丰明源发布三季报，公司三季度实现营收ummary]7.59亿，同比增长135.7%，环比增长15.35%；实现归母净利2.38亿，同比增长1062.70%，环比下降10.70%；实现扣非净利2.33亿元，同比增长2497.03%，环比增长11.21%。

2. 剔除股权激励后，三季度公司实现归母净利2.82亿元，同比增长558.83%，实现扣非净利2.77亿元，同比增长785.04%。

3. 点评：Q3业绩延续高增长，智能LED驱动占比持续提升。

4. 1）业绩持续亮眼，三季度公司实现营收7.59亿，同比增长135.7%，环比增长15.35%，创历史新高；公司实现净利2.38亿，同比增长1062.70%，环比下降10.70%；环比下降主要因Q2有5533万元一次性公允价值变动损益影响，推高了基数。

5. 而从扣非净利来看，三季度扣非净利达2.33亿元，同比增长2497.03%，环比增长11.21%。

6. 2）智能LED驱动占比持续提升。

7. 产能紧缺情况下，公司优先加大了价值量较高的智能LED驱动销售比例，单三季度智能LED驱动营收达3.52亿元，占比提升至46.37%。

8. 正是由于产品结构优化，叠加涨价助推，公司毛利率由20年的25.45%提升至21Q3的51.77%。

9. 不过三季度由于上游晶圆成本影响，毛利率环比微降。

10. 3）预付账款、合同负债高增。

11. 预付账款由Q2的1.84亿元提升至Q3的2.91亿元，环比增长58.37%，合同负债亦由Q2的1.37亿元提升至Q3的2.25亿元，环比增长64.53%。

12. 显示下游持续景气且公司为保障供应进行了充分准备。

13. 景气周期之外，公司成长逻辑持续演绎：受益于LED驱动市场的高景气度，公司今年业绩迎来大爆发。

14. 不过我们更应重视隐藏于公司业绩之下，产品结构的高端化跃迁。

15. 除智能LED照明占比持续提升外，公司新品亦将逐渐开始贡献业绩。

16. ACDC方面，公司家电类ACDC正与下游客户加大合作导入；快充ACDC有望于四季度贡献营收；CPU/GPU供电的大电流DC/DC电源芯片领域持续投入研发，芯片样品完成内部评估，进入客户送样阶段。

17. 且并购凌鸥创芯进程持续推进，若顺利之后公司更将具有数字MCU能力，增强变频吊扇灯及变频家电产品协同，并进一步帮助公司拓宽下游至工业领域。

18. 盈利预测与投资评级：晶丰明源业绩持续迎来大丰收，但更值得注意的是公司快充+家电ACDC产品持续升级，DCDC研发稳步推进，规划并购凌鸥创芯之后更是将具有数字MCU能力，打开公司新的业绩增长点。

19. 且当下高景气度下公司高利润及现金流表现，将反哺公司优质成长。

20. 我们看好公司长期发展，预计公司2021-2023年归母净利分别为8.15亿/9.68亿/12.64亿，对应PE27/22/17倍。

21. 维持“买入”评级。

22. 风险因素：产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险。