东吴证券-联赢激光-688518-激光焊接龙头深度受益动力电池扩产浪潮-211024

1. 投资要点激光焊接龙头盈利拐点出现，业绩有望加速提升公司是本土激光焊接设备龙头，掌握焊接核心技术，实现核心激光器自制，产品涵盖激光器及激光焊接机、工作台和激光焊接自动化成套设备三大类；在客户端，公司长期绑定宁德时代，并积极拓展国轩高科、亿纬锂能等大客户。

2. 受益于动力电池行业的高景气度，公司业绩实现快速增长：①收入端，2013-2019年营收CAGR达到43.75%，2019年达到10.11亿元，2020年受疫情影响，实现营收8.78亿元，同比下降13.16%。

3. ②利润端，2013-2019年归母净利润CAGR为38.40%，低于同期营收CAGR，主要系2015年以来，公司毛利率与期间费用率双重承压，公司盈利水平持续下滑。

4. 考虑到在手订单充足，费用前置以及人均产值提升带来的期间费用率下降，盈利水平拐点已经出现，我们判断2022年起公司业绩有望快速提升。

5. 激光焊接具备较强成长弹性，竞争格局优于切割环节激光焊接作为激光加工三大应用之一，是成长弹性最高的细分赛道，此外，激光焊接行业壁垒高，有着优于切割的竞争格局：①2013~2019年我国激光焊接设备市场规模CAGR高达36.59%，2019年达到101.3亿元，明显高于同期我国激光加工设备收入整体增速（22.47%）。

6. 激光焊接优点显著，在成本不断下降的驱动下，我国激光焊接设备市场空间持续打开，我们中性预测2025年我国激光焊接设备市场规模有望达到302亿元，成长空间广阔。

7. ②焊接非标定制化程度高，各细分领域应用标准差异较大，行业壁垒较高，导致激光焊接行业整体呈现“术业专攻，圈地为王”的格局，焊接在激光行业中竞争格局较为优异。

8. 此外，非标属性附加一定议价空间，中长期看激光焊接的整体盈利水平有望高于激光切割。

9. 公司长期受益动力电池扩产，横向拓展打开成长空间受益动力电池扩产浪潮，公司相关业务收入将进入快速增长期，此外向汽车、消费电子等领域拓展，进一步打开公司成长空间：①我们预测2025年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达257亿元，2020-2025年复合增速为53.4%。

10. 公司深度绑定宁德时代，并开拓二三线客户，将充分受益于下游大规模扩产；②汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现，激光焊接技术优势将日益凸显，公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源，具备一定的先发优势，在5G带动下，消费电子激光加工正处于黄金上升期，公司目前业务规模较小，客户资源有限，正在积极进行研发布局，后续存在较大成长空间；③公司募投项目聚焦新基地建设，将大幅提升生产能力，将为公司业务规模的扩张提供坚实支撑。

11. 盈利预测及投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.35、1.00、1.49元，当前股价对应PE为103/36/24倍。

12. 公司作为国内激光焊接设备龙头，将充分受益动力电池扩产，首次覆盖，给予“买入”评级。

13. 风险提示：对动力电池依赖程度较高、头部客户经营风险、盈利能力大幅下滑、应收账款余额较大及坏账、技术升级及新品开发进度不及预期。