方正证券-维力医疗-603309-销售费用同比增57%影响当期利润，国内收入同比增30%发力营销创新初露端倪-211021

1. 事件：公司发布2021年三季报：2021年前三季度实现营收7.65亿元，同比下降9.14%；归属于上市公司股东的净利润0.82亿元，同比下降41.42%；扣非归母净利润为0.76亿元，同比下降45.80%。

2. 其中，2021Q3实现营收2.92亿元，同比下降0.40%，实现归母净利润0.35亿元，同比下降17.09%。

3. 点评：（1）内销市场实现恢复性增长，常规业务同比增长30.26%。

4. 1）口罩营收情况：由于上年同期疫情爆发，公司新增口罩营收1.45亿元；疫情后因口罩价格大幅降低，公司防护口罩营收同比下降93.81%。

5. 2）外销产品营收情况：因海外疫情持续反复，导致医疗秩序和医疗产品需求受到影响，公司的海外市场开拓业务难以开展。

6. 国际货运拥堵导致订单延期交付增多，公司除口罩外常规产品外销收入3.32亿元，同比下降10.03%。

7. 3）内销产品营收情况：国内疫情常态化控制加强，医院诊疗活动的恢复，公司业务得到恢复性的开展，带动内销产品放量。

8. 公司本期除口罩外的常规产品内销收入4.17亿元，同比增长30.26%，显示公司高端产品发力终端初显成效。

9. （2）国内疫情形势放缓，国内市场推广活动逐步开展，销售费用同比增长56.75%，研发费用同比增长5.17%。

10. 公司销售模式调整创新，扩充内销业务人员队伍，内销业务人员增长较多，紧贴临床需求，直接服务终端医院客户。

11. 国内疫情形势放缓，公司得以逐步展开国内市场推广活动，用于支付本期的市场活动费用增加。

12. 其中，销售费用支出0.99亿元，同比增长56.75%。

13. 同时，公司持续助力研发投入、新增研发人员，有序推进产品研发，丰富自有产品线。

14. 公司本期研发费用支出0.33亿元，同比增加5.17%。

15. 公司因研发人员和业务人员增加、支付本期的市场活动费用增加以及销售收到的现金减少，公司本期的经营活动产生的现金流量净额前三季度同比下降36.80%。

16. 盈利预测：考虑到出口影响，我们略微调低盈利预测，预计公司2021-23年归母净利润分别为1.26亿、1.82和2.61亿元，对应EPS分别为0.48、0.70和1.00元。

17. 公司当前股价对应2021-23年PE估值分别为24、17、12倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。

18. 风险提示：海外疫情反复波动带来的销售和运输风险；产品研发不及预期风险；业绩不及预期带来的商誉资产减值风险。