浙商证券-四通新材-300428-点评报告：产品结构优化促盈利提升-200416

　　事件
　　2019年，公司实现营业收入64.27亿元，同比减少4.85%，归母净利润4.37亿元，同比增长11.92%。2020年第一季度，公司实现营业收入12.93亿元，同比减少18.21%，归母净利润0.77亿元，同比减少23.7%。
　　投资要点
　　产品结构持续优化提升盈利能力
　　受汽车行业整体下行影响，2019年公司营业收入出现小幅下滑，通过产品结构调整和优化市场布局净利润增长11.92%。车轮业务对宝马、奔驰、奥迪等高端客户的销售额占比进一步提升，毛利率提高1.61pct。航空航天级特种中间合金业务增长超50%，使功能中间合金新材料业务毛利率提高2.5pct。受疫情影响，2020年第一季度公司收入和利润出现下滑，但随着疫情的影响逐步消退，凭借较好的客户布局和持续优化的产品结构，公司业绩恢复有望超越行业整体水平。
　　全方位扩张打开可持续发展空间
　　公司在乘用车铝合金车轮产能扩张的同时加强商用车铝合金车轮的业务开拓、谋划底盘结构件等其它铝合金零部件产品业务；在铝合金新材料领域横向延伸，开展了5G通信设备专用轻量化铝合金产品业务；公司在海外设立销售机构、生产基地并开展海外收购，全球竞争力逐步增强。全方位扩张大幅提升了公司的成长潜力，增强了公司业绩持续快速增长的确定性。
　　投资建议
　　预计公司2020-2022年每股收益分别为0.85、1.06、1.3元，同比增长13.07%、24.45%、22.05%，对应估值分别为16.49倍、13.25倍和10.86倍。综合考虑公司竞争力和成长性，维持公司“买入”评级。
　　股价催化剂：关键客户新增订单；新业务开拓取得进展。
　　核心风险：受疫情影响主要客户销量大幅下滑；整车销售市场竞争加剧导致成本传导至零部件领域；贸易摩擦加剧影响公司海外业务。