安信证券-招商银行-600036-2021年三季报点评：业绩增长平稳，资产质量优异-211024

1. 2021年三季度，招商银行利润增长主要依靠规模持续扩张、非息收入增长、成本下降、税收优惠所驱动，而净息差同比收窄、拨备计提增加对业绩增长形成负向贡献。

2. 1.Q3单季度生息资产余额同比增速为10.24%，较Q2增速提升0.39pc；Q3单季净息差为2.47%，同比下降6bp，对净利息收入增速形成拖累；但环比提升1bp，明显优于可比同业。

3. 展望四季度，净息差预计环比持平，同比改善，将支撑净利息收入增长。

4. 2.三季度非息收入增速为23.41%，仍维持较快增长，其中三季度净其他非息收入增速为78.9%，成为支撑非息收入增长的重要因素，主要是非货币基金投资公允价值变动收益增加。

5. 3.今年三季度，招商银行各项贷款资产质量保持改善态势。

6. 在贷款资产质量改善、不良生成率下行的背景下，今年三季度招行计提拨备仍保持一定的力度，驱动Q3净利润增速维持较快增长。

7. 4.2021年三季度，招商银行各项零售业务指标表现优异。

8. ①从客群规模来看，基础零售客户、金葵花以上客户、私行客户增速基本保持平稳，同时各类型AUM均呈现较快的增长；②从客群质量来看，各类型客户人均AUM规模保持稳定，客户经营成效较优。

9. 投资建议：我们预计公司2021年营收增速为15.38%、净利润增速为23.23%，6个月目标价为65.52元，相当于2021年2.3PB。

10. 风险提示：经济复苏进程受阻、宏观政策明显收紧。