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兴业证券-信用债回顾:地产风波持续蔓延,房地产税渐行渐近-211023

上传日期:2021-10-24 17:45:29  研报作者:黄伟平,罗婷,吴鹏  分享者:asdzxc355   收藏研报

【研究报告内容】

  一、一级市场:信用债发行量环比上升、净融资环比小幅下降
  本周信用债共发行2853.92亿元,较上周(2298.10亿元)环比上升;由于到期量环比大幅上升,本周信用债净融资78.60亿元,较上周(89.45亿元)环比下降。分产业债和城投债来看,本周产业债发行规模1876.21亿元,较上周的1345.70亿元环比上升,伴随发行量增加,本周产业债净融资规模环比有所改善,为-73.42亿元;本周城投债发行规模977.71亿元,较上周的952.40亿元环比小幅上升,城投债本周净融资规模环比下降,为152.03亿元。
  分主体评级看,本周除AA-及以下等级外,其余等级信用债净融资为正;分企业性质看,本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为121.88亿元、21.37亿元和-64.65亿元,分别较上周环比变化111.48亿元、-205.93亿元和83.60亿元。
  分地区看,本周一级信用债发行主要分布在北京、广东、江苏和上海等地区;
  信用债投标上限-票面利率越高,意味着发行贴近投标下限,体现投资者情绪较高;本周信用债投标上限-票面利率较为稳定,产业债的投标热情有所回升。
  本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降,加权票面利率为3.45%,而上周为3.51%;本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降,加权发行期限为1.98年,而上周为2.01年
  二、二级市场:本周城投债收益率表现分化,中票收益率大多下行
  本周城投债收益率表现分化,中票收益率大多下行。其中城投债1年期AA级下行幅度最大(6.54bp)3城投债3年期AA-级上行幅度最大(6.27bp),中票5年期AA+级下行幅度最大(3.44bp)。信用利差方面,本周城投债除3年期AA级和AA-级城投债信用利差小幅走阔外,其余各等级各期限均收窄,其中5年期AA-级收窄幅度最为明显(8.76bp);中票各等级各期限均收窄,其中5年期AAA级和AA-级收窄幅度最为明显(8.90bp)。等级利差方面,本周除5年期AA-等级城投债等级利差收窄,其余各等级各期限城投债等级利差均走阔,3年期AA级和AA-级中票等级利差收窄,其余未变。
  信用利差历史分位数方面,对于城投债,除AA-以外,当前(截至10月22日)各期限、各等级城投债信用利差表现分化,其中1年期和3年期AAA级、1年期和7年期AA级处在2012年以来的历史1/4分位数上下,但其余各期限均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间;对于中票,除AA-以外,当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平表现分化,其中1年期和3年期AAA级、1年期AA级中票信用利差也已经压缩在2012年以来的历史1/4分位数上下,但7年期AAA级处在2012年以来的历史3/4分位数上下,其余各期限各等级中票信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间,有一定的压缩空间。
  本周流动性压力表现分化。本周短端资金价格有所回落,中期利率小幅上行。短端资金价格方面,R001较上周五下行138.29bp,R007较上周五下行11.21bp。中等期限方面,3MSHIBOR本周小幅上行,较上周五上行1.18bp。央行公开市场操作方面,本周累计开展3200亿元逆回购操作,有600亿元逆回购到期,净投放量2600亿元。
  地产风波持续蔓延,房地产税渐行渐近。10月18日,穆迪下调了多家房企的信用评级,包括阳光城、佳兆业、富力地产、绿地控股、中国奥园、祥生控股、合生创展等。当天,新力控股余额为2.44亿美元的美元债走向实质性违约。当下,房地产市场未见基本面底部,因此在个体上,应谨慎选择信用资质较好的绿档房企;时间上,特别关注部分存在违约压力的主体近期的债券到期情况,大型房企的违约事件可能给整个房地产中资美元债市场带来震动,如恒大多只美元债30天的利息偿付宽限期将要在近期到期。
  从本周偏离估值成交情况来看,低于估值成交占比的总体水平较上周有所下行,占比中枢在30.6%左右(上周为43.8%左右)。低于估值成交中,城投债占比较上周有所上行。分主体评级来看,当前的市场环境下,投资者依然偏好高主体评级的产业债,本周低于估值成交的高主体评级产业债占比较上周有所上行,高主体评级城投债占比有所下行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看,主要分布在房地产、综合、商业贸易等领域,且以AA+及以上优资质主体债券为主;从本周低于估值成交的城投债地区分布来看,主要分布在江苏、山东、江西等地区,其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在山东、江西、江苏等地区。分行政级别来看,本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市平台。
  风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期
  

 报告详细内容请查阅原报告附件
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